多家臺企5 月表現靚麗,織造景氣向上
近期多家制鞋臺企披露5 月數據,營收環比繼續提速:
豐泰5 月收入同比增長17%,此前4 月同比(下同)+4%、3 月+11%、2月-8%、1 月+16%,23 全年累計同減11%;
裕元製造業務5 月收入同比增長8%,4 月同比+3%、3 月+0.2%、2 月-12%、1 月+13%,23 全年累計同減18%;
志強5 月收入同增41%,4 月同比+10%、3 月+25%、2 月+26%、1 月+6%,23 全年累計同減23%。
24Q1 包括華利在內的多家織造企業訂單恢復明顯,產能利用率提升並帶動盈利向上,結合以上各家鞋企數據來看,我們認爲Q2 織造行業景氣或持續向上,一方面在經歷疫情擾亂生產節奏、以及去庫週期後,下游品牌相對合理的庫存水平有利於其下單正常化,或存在補庫需求促進訂單恢復;另一方面,在這一輪週期中,各家供應鏈或在產能穩定性、地域分佈、交付能力、服務等方面的表現有所分化,伴隨品牌有意將訂單向優質供應商集中,格局變化或爲華利等頭部工廠帶來更多訂單增量。
客戶結構穩定性強,盈利能力優秀
公司具備優質行業口碑,吸引客戶主動合作,承接訂單時公司綜合考慮訂單規模、未來的持續增長性、雙方理念契合度等多方面因素,在Nike、Deckers 等主要客戶穩健成長的基礎上,持續挖掘具備潛能的客戶開拓增量,在這樣的客戶結構優勢下,23 年表現持續領先行業。
同時也得益於客戶結構與產品結構調整,以及精細的成本管控、較強執行力、工廠運營效率提升等,公司保持較高的毛利率及淨利率水平。
配合訂單積極招工,保持產能擴張
23Q4 起,公司根據新工廠投產安排及訂單恢復情況,已開始新招員工,24年伴隨新工廠逐步投產,集團員工招聘力度或加強,保證後續訂單交付;中長期看,公司擬繼續保持積極的產能擴張,未來3-5 年擬繼續在印尼、越南新建多個工廠,同時通過員工數量和加班時間調整保持產能彈性。印尼人工成本較越南更具優勢,但印尼工廠在投產初期,人均效率較越南成熟工廠仍有差距,待印尼產能運營一段時間後,公司將對比調整兩地生產以平衡成本與產效。
維持盈利預測,維持“買入”評級
公司強化優質客戶合作效果顯著,疊加新客戶逐步放量帶動公司訂單增長;印尼、越南新廠逐步投產,產能持續擴張。我們預計公司24-26 年歸母淨利分別爲38.9/44.3/49.5 億元,EPS 分別爲3.3/3.8/4.2 元/股,對應PE 分別爲20/18/16X。
風險提示:下游需求不及預期;原材料與人工成本波動上升;產能拓展不及預期;匯率波動等風險等。