根据公司发布的业绩指标，以2023 年净利润为基数（10.34 亿元），2024 年-2026年净利润增长率分别为15%、33%、56%，即11.89 亿元、13.75 亿元、16.13 亿元（剔除股份支付费用），同比增速为15.00%、15.65%、17.29%，2024-2026 年净利润CAGR 达到16.47％。对激励对象而言，业绩目标明确，同时具有一定的挑战性；对公司而言，业绩指标的设定能够促进激励对象努力尽职工作，提高业绩表现，指标的设定兼顾了激励对象、公司、股东三方的利益，对公司未来的经营发展将起到积极的促进作用。公司發佈股權激勵計劃，彰顯長期業績信心
2024 年6 月12 日，恩華藥業發佈2024 年限制性股票激勵計劃（草案）。本次激勵計劃擬向激勵對象授予的限制性股票數量爲876.16 萬股，激勵對象總人數爲860 人，包括公司董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨幹員工，計劃限制性股票的授予價格爲11.51 元/股。本次費用攤銷共9751.66 萬元，2024-2027年分別爲2844.23、4225.72、2031.60、650.11 萬元。我們看好公司發展，並考慮股份支付費用的影響，下調盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲11.81、14.01、16.68 億元（原預測爲12.23、14.76、17.88 億元），EPS 分別爲1.17、1.39、1.66 元/股，當前股價對應PE 分別爲22.6、19.1、16.0 倍，維持“買入”評級。
規劃三年淨利潤目標，看好持續穩健發展
根據公司發佈的業績指標，以2023 年淨利潤爲基數（10.34 億元），2024 年-2026年淨利潤增長率分別爲15%、33%、56%，即11.89 億元、13.75 億元、16.13 億元（剔除股份支付費用），同比增速爲15.00%、15.65%、17.29%，2024-2026 年淨利潤CAGR 達到16.47％。對激勵對象而言，業績目標明確，同時具有一定的挑戰性；對公司而言，業績指標的設定能夠促進激勵對象努力盡職工作，提高業績表現，指標的設定兼顧了激勵對象、公司、股東三方的利益，對公司未來的經營發展將起到積極的促進作用。
精麻藥品穩步增長，TRV130 疊加安泰坦有望持續放量恩華藥業專注佈局麻醉類、精神類和神經類等中樞神經系統藥物。受益於手術量的恢復疊加麻醉藥應用場景不斷拓展，公司產品力月西、福爾利以及“羥瑞舒阿”持續放量。公司不斷豐富精麻管線產品以增強科研實力，創新鎮痛藥TRV130 於2023 年5 月上市，並於當年12 月納入醫保，疊加公司與TEVA 合作的安泰坦加成，後續業績有望逐季提升，進而貢獻新收入增量。
風險提示：集採降價的風險；藥品研發失敗的風險；核心產品競爭加劇的風險等。
