我們近期對移卡進行了持續跟蹤，24 年以來公司不斷拓展海外市場，已初步形成境外佈局，在新加坡、美國及中國香港已開展業務，正進一步擴大海外市場版圖。我們認爲，公司營銷戰略的升級加速及營銷服務覆蓋客群的持續擴大，有望推動公司業績實現跨越式增長。
23 年收入顯著增長，看好公司長期盈利能力。23 年公司總收入39.5 億元，同比+15.6%；經調整EBITDA 爲5.6 億元，同比+160.6%，公司盈利能力和運營效率取得顯著提升。23 年公司毛利爲7.4 億元，同比-28.4%，毛利率18.7%，同比-11.5pct，主要因非經常性收入調整影響毛利。23 年公司一站式支付服務/到店電商服務/商戶解決方案收入佔總營收比例分別爲88%/3%/9%，同比分別+8/0/-8pct，營收結構較上年同期小幅變動。
支付業務GPV 增加顯著，行業龍頭地位穩固。23 年公司一站式支付服務收入同比+26.5%達到34.8 億元，預計主要得益於GPV 及費率的增加。其中，基於應用程序的支付服務收入28.6 億元，同比+32.4%，傳統支付收入6.2 億元，同比+5.1%。
公司在一站式支付服務領域持續深化佈局，通過技術和服務的不斷創新優化，活躍支付服務商戶數量和基於應用程序支付的日交易筆數均達到了歷史新高，支付行業龍頭地位穩固。未來，公司通過科技賦能商業業務，有望帶來更多客戶流量以及支付費率的邊際改善，並逐步打開營收增量空間。
到店電商模式調整，業務覆蓋面不斷擴大。23 年公司GMV 超43 億元，同比+30.3 %，主要系公司運營策略和服務質量提升所致。23 公司到店電商服務收入爲1.0 億元，同比-71.0%，預計主要因業務模式向合作人模式轉型，及戰略性地向用戶讓利來應對階段性的行業競爭所致。公司秉持自身本地生活服務聚合平台定位，拓展與美團、小紅書、高德地圖、拼多多等平台的合作，持續發展多元化流量合作伙伴。公司通過鞏固和升級商戶數字化營銷戰略來推動業績增長，通過整合支付與商戶解決方案的能力、商戶資源來創造協同價值，不斷擴張到店電商服務的多元化商業版圖，增大到店電商綜合性服務的營收空間。
商戶解決方案對支付商戶持續滲透，營收潛力可期。23 年公司商戶解決方案收入同比+17.2%至3.6 億元，活躍商戶解決方案商戶數量超過160 萬戶，同比+30.8%，收入的增長主要得益於公司產品商業化能力的提高及線下商戶付費意願的提升。未來公司商戶解決方案收入增長驅動或將來自支付商戶轉化率提升，及產品迭代升級帶動續費率增加。
投資建議：移卡通過支付業務構建了獨立的生態系統及營銷平台，我們看好公司通過發展線下合作伙伴擴大支付業務，以及通過不斷創新的產品和服務帶來的多樣化收入來源。未來隨着公司業務的升級發展及海外市場的不斷拓展，預計商戶解決方案/到店電商等業務的營收空間都將進一步打開。我們預測公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲0.93/1.79/2.36（新增）億元，EPS 爲0.21/0.40/0.53 元，對應PE（H）爲46.1/23.8/18.1 倍，維持“買入”評級。
風險提示：收單市場競爭加劇，到店業務發展不及預期。