投資邏輯
品牌+產品+渠道打造公司發展護城河。公司作爲品牌OTC龍頭，願景是“成爲大衆醫藥健康產業的引領者”，致力於成爲中國醫藥健康第一品牌，主營業務定位於CHC健康消費品和處方藥領域，覆蓋感冒、胃腸、皮膚、肝膽、心腦血管、抗腫瘤、兒科等領域。公司依託“999”主品牌影響力，藉助“1+N”戰略，陸續發展了“天和”、“順峯”、“澳諾”、“777”等深受消費者認可的品牌，並通過體系化的品牌運作持續培育大單品，截至2023年公司已有39個年銷售額過億的產品。此外，公司擁有成熟的銷售團隊，三九商道已覆蓋全國超40萬家藥店，數千家等級醫院，並積極探索互聯網藥店與醫療市場。
CHC業務穩中有進，處方藥業務有望逐步恢復。CHC業務方面，公司作爲全國排名第一的OTC生產企業，CHC業務營收從2015年的43.80億元增至2023年的117.07億元，CAGR達13.1%，增長十分穩健。其中，感冒靈、抗病毒口服液、小柴胡顆粒、皮炎平等品牌OTC業務2023年增長亮眼；澳諾葡萄糖酸鈣鋅口服液、易善復等專業品牌產品持續構建品牌體系，加速醫療端與零售端的協同，同樣取得了較快增長。處方藥業務方面，2023年實現營業收入52.20億元，同比下降12.64%，主要是中藥配方顆粒業務受國標切換及省際聯採影響表現大幅低於預期。長期來看，公司持續加大研發投入，豐富產品線，以改善毛利率並保持集採業務的穩定發展，疊加中藥注射劑醫保解限等利好因素，公司處方藥業務預期2024年整體保持穩定。
外延併購激發公司活力，入主昆藥佈局老齡化賽道。自2008年起，公司已成功發起超15次外延式併購作爲新增貢獻，鞏固行業地位及進入新領域，主要包括金蟬生化、合肥神鹿、廣東順峯藥業、桂林天和、浙江衆益、昆明聖火、山東聖海、澳諾製藥、昆藥集團、潤生藥業等企業，豐富了衆多治療領域產品線，激發增長活力。2022年併購昆藥後，公司與其開展深入融合，通過品牌力與渠道力賦能其三七產業和昆中藥核心業務發展。2024年3月，華潤聖火與昆藥集團共同推出“777”品牌，其以三七產品爲基礎，將“777理洫王”、“777絡泰”血塞通軟膠囊打造成爲心腦血管防治最佳天然用藥，未來將拓展更多老齡健康品牌產品，加強公司在大健康領域佈局。
盈利預測：公司的品牌、產品、渠道等核心優勢明顯，通過“內生+外延”的模式打造平台型公司。“1+N”品牌運營帶動CHC業務穩健增長，處方藥集採風險逐步觸底，有望迎來反彈。併購昆藥集團後，公司與其在三七產業和昆中藥方面有望產生協同效應，爲業績增長提供動力。我們預計2024-2026年公司分別實現營收278.16/306.72/338.35億元，同比增長12.44%/10.27%/10.31%，歸母淨利潤34.68/39.51/45.21億元，同比增長21.56%/13.93%/14.43%，對應PE分別爲18/16/14倍，給予“推薦”評級。
風險提示：產品集採降價風險，行業政策變化風險，原材料價格波動風險，併購整合不及預期風險，市場競爭加劇風險，新產品研發不及預期風險，市場開拓及品牌打造不及預期風險，產品質量風險等。