LED 高端產品佔比提升，產品結構改善。公司LED 外延芯片產品營收2023 年增長6%，其中傳統 LED 外延芯片產品營收同比增長4%，高端產品營收同比增長14%，實現產品結構的初步調整。23 年下半年LED 市場需求逐步恢復，設備稼動率逐步回升。公司 Mini LED 銷售量持續增長，Micro LED 與國內外大廠展開合作，MIP 已具備量產條件，車用 LED 多產品進入量產批量交貨階段，植物照明產品、激光器、高階手機閃光燈等產品進展良好。後續隨高端產品佔比和設備稼動率提升，LED 業務盈利能力有望進一步改善。
氮化鎵射頻業務穩步發展。公司砷化鎵射頻業務終端客戶涵蓋國內外主流手機品牌客戶以及國內三大 ODM 客戶。第二代大功率基站產品於 2023 年 10 月順利量產，面向 5G-A 市場的第三代產品研發正在推進。2023 年下半年，受益於消費需求的回暖和供應鏈切換，公司出貨快速提升，產能稼動率逐月提高；公司自產外延已導入客戶驗證並通過，外延自給率提升快速，砷化鎵射頻業務的營收規模和盈利能力有望提升。
碳化硅業務順利推進。湖南三安已擁有碳化硅配套月產能 1.6 萬片，硅基氮化鎵月產能2,000 片，合作意向及客戶超 800 家，6 吋碳化硅襯底已實現國際客戶的批量出貨，8 吋襯底外延工藝調試完成並向重點海外客戶送樣驗證。車規級1200V/16mΩ 碳化硅 MOSFET 通過 AEC-Q101 標準，已在重點新能源汽車客戶模塊驗證中。
湖南三安與全球電源巨頭維諦技術達成戰略合作伙伴關係，有望用於數據中心、通信網絡等領域。湖南三安與理想汽車成立的合資公司蘇州斯科半導體進入試生產階段，預計 2024 年 8 月正式量產。湖南三安與意法半導體在重慶設立的合資公司安意法預計 2024 年配備月產能8 吋8,000-10,000 片，將於 2024 年底通線，2025 年逐步釋放產能，規劃2028 年達產後的產能爲1 萬片/周。
我們預測公司24-26 年歸母淨利潤分別爲11.5/17.9/26.6 億元（原24-25 年預測分別爲25.2/31.5 億元，主要根據市場狀況下調收入和毛利率預測），根據可比公司25 年40 倍PE 估值，對應目標價14.40 元，維持買入評級。
風險提示
LED 需求不及預期；MiniLED 和化合物半導體進展不及預期。