5 月家居出口同比高增。根據海關總署披露的出口數據顯示，我國5 月傢俱及其零件出口金額爲62.42 億美元，同比+16.0%。辦公椅（木製的可調高度的轉動坐具、非木製可調高度的轉動坐具）4 月出口金額爲3.58 億美元，同比+14.1%；沙發（帶軟墊的金屬框架坐具、帶軟墊的木框架坐具）4 月出口金額爲14.76 億美元，同比+13.0%。5 月家居出口同比高增，或主要系外需穩健與同期低基數影響。
公司境內穩步拓展，線上銷售增速亮眼。（1）分產品看，2023 年公司辦公椅/沙發/按摩椅椅身/休閒椅/其他的營收分別爲25.6/5.4/2.4/0.3/1.7 億元，分別同比-7.9%/-34.4%/-32.2%/-18.0%/+196.1%。23 年完成多款智能新品開發，差異化創新有利於產品力提升。（2）分地區看，2023 年公司境內/境外分別實現收入8.9/26.4 億元，同比+7.9%/-17.9%。23 年全球通脹水平高，歐美緊縮性貨幣政策加劇終端市場需求收縮，同時歐美渠道去庫存導致出口訂單減少，導致境外營收同比下滑；此外，2023 年公司戰略投入國內自主品牌建設，通過旗艦產品打造/營銷策略優化/渠道體系拓展等多方發力，持續提升品牌傳播聲量，從而提升境內營收及品牌知名度。（3）分銷售模式看，2023 年公司線上銷售/線下銷售分別實現收入4.4/30.8 億元，分別同比+55.6%/-17.8%，線上銷售增速亮眼，或主要系公司持續深耕傳統電商渠道，同時加快佈局興趣電商平台。
境外市場恢復可期，公司發力品宣導致盈利端承壓。1）23 年，公司全年毛利率增長3.5pct 至22.9%。費用端，23 年爲公司國內自主品牌發力元年，營銷費投力度加大，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲7.4%/5.9%/3.5%/-1.1%，同比+3.8/+1.5/-0.5/-0.8pct，綜合來看，公司歸母淨利率+0.2pct 至8.6%。2）24Q1 公司實現毛利率22.1%，同比-0.3pct;期內銷售/管理/研發/財務費用率分別爲7.3%/5.9%/3.9%/-0.3%，同比+0.9/-0.3/-0.1/-0.5pct。綜合來看，公司實現歸母淨利率5.2%，同比-2.3pct，盈利端短期承壓。23 年境外市場銷售遇冷，公司逆勢開拓多個外銷重點渠道和大客戶，爲境外營收恢復性增長奠定基礎，同時，羅馬尼亞基地順利投產/越南基地產能建設的持續推進則有望優化成本，隨着境外渠道去庫存的結束，公司外銷基本盤盈利端改善值得期待。對於境內市場，由於仍處於品牌建設發力期，疊加興趣電商發展初期階段市場競爭激烈的影響，預計費用端短期內仍有上探空間，關注後續公司境內市場的營銷效果。
投資建議：看好公司“數一數二”市場戰略，國內品牌建設值得期待，維持“推薦”評級。我們預計24/25/26 年歸母淨利潤3.30/4.05/4.88 億元，對應PE 爲11/9/7X。參考絕對估值法，給予目標價15.0 元/股，維持“推薦”評級。
風險提示：國際貿易摩擦，美國降息力度及地產復甦不及預期，原材料價格波動，海外產能爬坡不及預期等。