國資股東控股集中，分紅連續穩定。
國資背景強大，財政部絕對控股。中國人民保險集團股份有限公司（簡稱“中國人保”）源自於1949 年10 月20 日在北京成立的中國人民保險公司，是新中國成立以來第一家全國性保險公司。根據公司2024 年一季報，財政部作爲中國人保的發起人和實控人，持有公司60.84%的股份，是公司的控股股東；社保基金持有12.68%，爲中國人保的第二大股東。兩者合計持股比例高達73.52%，持股較爲集中，股權結構穩定。
盈利實力整體穩健，分紅率較高且連續穩定。公司加權ROE基本均穩定在10%左右。公司利潤分配重視對投資者的合理投資回報，過去5 年維持較高的分紅率，且分配政策保持連續性和穩定性，2020-2023 年現金分紅比例均高於30%。人保集團及核心子公司償付能力充足率近年來基本保持穩健，近年來人保集團、人保財險、人保壽險、人保健康綜合償付能力充足率保持在150%以上，核心償付能力充足率基本保持在100%以上，遠高於監管標準。充足的償付能力給予公司靈活的業務經營空間和持續穩定分紅的保障。
優質財險，龍頭地位穩固，盈利能力突出。
總體來看，人保財險保費規模及盈利能力均領先同業。人保財險行業龍頭地位穩固，原保費市佔率均穩定在三分之一以上，且佔比大於第二、三位之和。盈利能力方面，對比“老三家”財險公司中其它兩家，近14 年來看，人保財險綜合成本率始終保持在100%以下，持續保持正承保利潤，優勢突出。而其它兩家綜合成本率在不同年份出現承保虧損。車險方面，人保車險具有顯著承保盈利優勢，綜合成本率長期保持在較低水平，基本領先其他兩家頭部險企，主要依靠優質的業務結構、不斷強化自有渠道建設、龐大的客戶積累與技術積累。隨着2020 年9 月第四次車險綜改不斷深入，車均保費將逐漸下降，提高精準定價能力和費控能力對險企實現承保盈利愈發重要，人保車險優勢明顯。非車險方面，財險行業正加速向非車險轉型，競爭較爲激烈，承保盈利難度大，需要長期投入且具有較高技術壁壘，人保非車險不斷提高承保質量、改善承保條件，2023 年非車險實現承保盈利，推動財險總承保利潤遠高於其他險企。
潛力壽險，高質量轉型成效逐步顯現。
人保壽險積極推進高質量轉型發展，價值增長潛力較大。產品結構方面，公司加大中高價值型終身壽險、年金型保險銷售；繳費結構方面，人保壽險加大價值期交型產品規模佔比；渠道結構方面，雖然銀保渠道仍爲當前公司最主要的新單保費，但在嚴格落實“報行合一”要求下，渠道新單規模和價值率同時改善，個險渠道規模與價值均實現顯著企穩回升。
人保健康規模實現高增，2023 年結構有所改善。人保健康2018-2023 年期間原保費收入年複合增速高達25%，驅動人身險保費快速增長。公司更依賴與銀行渠道的銷售，2023 年銀保新單佔比82.6%，同時渠道價值率由0.3%大幅同比提升3.7pct 至4%；公司積極謀劃代理人渠道創新轉型發展，提升銷售人員人均產能，新單保費同比雖有所下降，但價值率提升推動渠道NBV 同比大幅提升。
盈利預測與投資建議
在投資端企穩預期下，受益於財險業務穩健盈利和壽險高質量轉型成效初顯具有較大的價值增長潛力，我們預計2024-2026年集團營業收入分別爲6,025/6,471/6,962 億元，對應增速分別爲8.9%/7.4%/7.6%；歸母淨利潤分別爲262/290/314 億元，對應增速分別爲14.9%/10.9%/8.1%；EPS 分別爲0.59/0.66/0.71元，對應2024 年6 月7 日5.25 元/股收盤價，PE 分別爲8.87/8.00/7.40 倍，PB 分別爲0.90/0.84/0.78 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
轉型不及預期風險；相關政策大幅調整風險；資本市場劇烈波動；自然災害風險