盈利预测与估值：公司铜矿产量持续提升，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性，预计2024-2026 年归母净利润分别为4.04/4.50/4.86 亿美元(+45.5%/11.4%/8.0%)，EPS 分别为0.10/0.12/0.12 美元。通过多角度估值，预计公司合理估值在9.79-10.51 港元之间，2024 年动态市盈率约12-13 倍，相对目前股价有41%-51%溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司是全球領先的銅生產商：公司深耕贊比亞和剛果(金)多年，專注經營銅開採、選礦、溼法冶煉、火法冶煉及銷售的垂直綜合業務。公司於2023 年生產粗銅及陽極銅28.57 萬噸，生產陰極銅14.24 萬噸；另外，公司致力於礦山資源開發，自有礦山產銅作爲公司最核心的業務，公司於2023 年自有礦山產銅合計約16.93 萬噸，同比增加12.01%，原料自給率39.55%。公司重視投資者回報，2023 年擬派發現金股利約1.11 億美元，分紅率處同行業領先水平，也是連續4 年保持在40%左右的分紅率。
公司自有礦山年產銅接近17 萬噸，中長期有望逐步提升至約30 萬噸：公司目前在贊比亞和剛果(金)的主力礦山項目主要包括謙比希主、西礦和謙比希東南礦，中色盧安夏穆利亞希露天礦，謙比希溼法穆旺巴希礦山以及剛波夫礦業主礦體。公司於2023 年自有礦山生產粗銅及陽極銅約8.77 萬噸，自有礦山生產陰極銅約8.17 萬噸，合計約16.93 萬噸。公司自有礦山產銅成本相對穩定，銅價上漲能夠給公司帶來較大的利潤彈性。另外，公司目前在建和籌建礦山項目共有4 個，包括中色盧安夏巴魯巴中露天礦項目、剛波夫門賽薩礦體項目、剛波夫西礦體項目、謙比希東南礦體二期項目，待以上4 個項目全部投產且達產之後，預計公司將新增年產13 萬噸銅產能，在2023 年自有礦山年產銅約17 萬噸基礎上，預計2030 年自有礦山年產銅金屬量將達到約30 萬噸，年均複合增速達到約8%。
資源稀缺性推升銅價長週期上行：短期來看，產業層面最突出的矛盾是銅礦短缺，尤其是在巴拿馬銅礦停產後，影響持續存在，現貨加工費指數跌至10美元/噸以下，對銅價有向上驅動。從中長期角度來看，過去十年全球有色礦業資本開支總體不足，新發現銅礦難度顯著增加，制約了中長期銅礦供應釋放的空間；需求端，銅作爲新能源領域發展的關鍵金屬，風電、光伏、新能源車等領域都會拉動銅需求增長；所以全球銅中長期供應不足的問題可能會逐步凸顯。
盈利預測與估值：公司銅礦產量持續提升，有望充分享受銅價上漲所帶來的利潤彈性，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲4.04/4.50/4.86 億美元(+45.5%/11.4%/8.0%)，EPS 分別爲0.10/0.12/0.12 美元。通過多角度估值，預計公司合理估值在9.79-10.51 港元之間，2024 年動態市盈率約12-13 倍，相對目前股價有41%-51%溢價，首次覆蓋，給予“優於大市”評級。
風險提示：礦產品銷售價格不達預期的風險，公司項目建設進度不達預期的風險，海外國家礦產資源相關政策變動的風險。
