公司主做畜禽動保，積極拓展寵物動保。公司主業爲獸用生物製品、獸用化藥的研發、生產、銷售及動物疫病整體防治解決方案的提供。1998 年成立以來，公司以獸用高端製劑業務起家，此後聚焦動保領域，積極開展外延併購，不斷擴張豐富動保業務版圖。2023 年公司營業收入達22.49 億元（近10 年CAGR 爲11%），收入規模在國內動保企業中僅次於中牧股份，已成爲國內產品最全、規模最大的畜禽動保企業之一。近年公司寵物動保板塊正進入收穫期，自研貓三聯疫苗等多款產品陸續獲批上市，後續有望持續貢獻增量。
畜禽動保業務：積極拓展集團客戶，有望受益下游養殖景氣改善。成長方面，公司作爲國內規模最大、品類最全的動保企業之一，研發端投入領先同行，產品矩陣不斷豐富，渠道端與大型養殖企業的合作日趨緊密，在養殖規模化浪潮下，與養殖集團直接建立銷售合作的直銷模式收入後續有望持續擴大。
週期方面，受產能調減和北方疫病影響，生豬價格在今年春節後呈現淡季不淡特徵，基於去年以來的產能去化情況判斷，我們認爲豬週期已進入右側，生豬價格有望自年中開啓上行，且屆時有望同步帶動禽產業景氣回升。後續隨下游養殖環節現金流及盈利修復，養殖戶用藥需求有望迎來改善，屆時公司畜禽動保產品銷售規模和利潤表現有望自底部持續向上改善。
寵物動保業務：新品密集上市，板塊進入收穫期。產品方面，公司產品矩陣不斷豐富，已具備提供從預防、診斷到治療的整體防治解決方案能力，產品涵蓋生物製品、化藥及營養保健品等9 大領域，共計20 餘款寵物用產品。
渠道方面，公司已佈局形成了“優質經銷商+三瑞齊發（公司、瑞派寵物醫院、中瑞供應鏈渠道深度協同）”的銷售渠道護城河。大單品方面，公司自研的貓三聯疫苗“瑞喵舒”於2024Q1 正式推向市場，實現銷售收入1200 萬元，後續有望依靠渠道優勢快速放量，進而帶動公司寵物板塊營收規模再上新階。
盈利預測與估值：瑞普生物作爲國內最大的動保企業之一，後續有望受益下游畜禽養殖景氣回暖，同時寵物板塊有望爲公司開啓新曲線。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲5.3/6.3/6.5 億元（同比+16%/20%/3%），EPS分別爲1.1/1.3/1.4 元。通過多角度估值，我們預計公司股票合理估值區間在17.8-19.1 元之間，較目前股價約有20%-30%溢價空間，給予“優於大市”評級。
風險提示： 不可控的動物疫情引發的潛在風險；下游養殖規模化進程不及預期的風險；疫苗批發進度不及預期的風險。