維持“增持”評級。防水行業格局出清後改善，公司信用風險釋放相對充分。考慮到需求修復週期和原材料價格高位維持，調整2024-2026年EPS爲0.27（-0.33），0.31（-0.38），0.37（首次）元，可比公司估值24年PE爲40x，考慮公司工程業務佔比相對更高，給與2024年PE爲35x，下調目標價至9.45元（-1.98），維持“增持”評級。
防水行業格局出清，公司市佔率提升。2023年全年公司營收79.44億元同增3.70%，24Q1公司營收14.85億元同減20.43%，我們估算這兩個數據均低於地產新開工數據同期下滑幅度以及我們估算的防水行業市場空間同期下滑幅度。2021年至今在需求壓力和地產信用風險的共同影響下防水行業迎來了一定的出清，其中二線企業受到的衝擊相對最爲明顯，而科順股份作爲行業第二名市佔率或持續逆勢提升。
後續伴隨新開工週期以及防水新規效果進一步體現，公司市佔率或轉化爲營收彈性。
格局相對築底，公司盈利能力有望觸底修復。2024Q1公司毛利率爲23.81%，同增2.22pct，防水行業2023年在部分產品和區域渠道中，迎來了一定價格競爭加劇的現象，而進入2024年我們觀察行業價格競爭已經相對充分，產品價格體系進一步大幅波動的概率在降低。
24Q1瀝青爲代表的原材料價格體系同比相對穩定，而公司毛利率同比改善更多體現的行業格局和價格競爭的企穩，以及自身降本增效的成果。我們預計在23Q2-Q4毛利率基數保持較低的背景下，公司盈利能力同比佔優的趨勢還將在24全年逐季維持。
地產信用風險釋放相對充分，收購或進一步理順。2023年公司公告合計新增減值8.64億元，其中信用減值新增8.03億元以應收賬款減值6.82億元爲主，固定資產減值約6200萬元。我們估計2023年的減值主要以風險地產的應收賬款爲主，我們估計涉及地產客戶或超過20家，對各個減值客戶的應收賬款累計減值比例估算或達50%-80%，地產風險釋放相對充分。我們估計公司對於出險地產客戶的工程抵押房產過戶在不斷進行中，抵押資產過戶的逐步完成也將進一步控制風險幅度。公司2023年對於前期收購的減隔震子公司豐澤集團進行業務調整，未來豐澤與科順的管理與業務整合有望進一步理順改善。
風險提示：地產投資大幅下滑、原材料超預期漲價等。