受益於煤炭價格下行，公司利潤顯著修復。2023 年，公司實現營收 1171.8 億元，同比增長9.45%；實現歸母淨利潤45.2 億元，上年同期爲 1.0 億元。2024 年一季度，公司實現營業收入309.52億元，同比下降 3.21%，主要由於湖北水電大發，擠壓火電出力；歸母淨利潤 18.62 億元，同比增長 64.21%，利潤大幅提升主要由於成本端煤炭價格同比下行。2023 年公司每股派息 0.15 元，現金分紅比例約爲 44%，保持可觀比例。
一季度發電量基本平穩，水電出力同比大幅提升。2023 年，公司全年投產電源項目3,695.54 兆瓦，其中包括 3,020 兆瓦的高效燃煤發電機組和 675.54 兆瓦的燃氣發電機組。截至2023 年12 月31 日，公司控股裝機容量爲 58,449.78 兆瓦，主要包括燃煤發電控股裝機 46,890 兆瓦，燃氣發電控股裝機 9,094.59 兆瓦，水力發電控股裝機 2,459 兆瓦，燃煤發電裝機佔比約爲 80%。2024 年一季度，公司累計完成發電量 561.64 億千瓦時，較上年同期下降約0.19%。其中，火電發電量爲551.52 億千瓦時，同比降低0.5%，水電發電量爲10.11 億千瓦時，同比增長24.8%，四川區域水力發電同比大幅提升。
一季度投資收益略有下滑，新能源收益具備高成長性。公司投資收益主要來自參股華電新能與煤礦企業。2023 年公司實現投資收益 37.76 億元，同比降低21.4%，主要由於煤價下行背景下公司參股煤礦盈利下降。2024 年一季度，公司對聯營合營企業投資收益爲 11.48 億元，同比略降3%，主要由於一季度全國新能源利用小時同比降低以及電價波動的影響。華電集團計劃“十四五”新增新能源裝機75GW，華電新能作爲集團新能源業務唯一整合上市平台，裝機及盈利水平仍有較大增長空間，有望爲公司帶來高成長性投資收益。
盈利預測及投資建議：考慮2024 年煤價總體呈下行趨勢，火電盈利有望改善， 我們預計公司2024-2026 年營收分別爲1,248/1,265/1,287 億人民幣，歸母淨利潤爲60.5/73.6/83.8 億人民幣， 基於DCF 估值模型， 我們把目標價從 HKD4.62 上調至HKD5.52，維持“優於大市”評級。
風險
1）新增裝機低於預期；2）利用小時數低於預期；3）市場化電價低於預期。