國內空調頭部企業,業績穩定增長格力電器成立於1989 年,主營業務爲生產銷售組裝空調器、自營空調器及其相關配件進出口業務,現已成爲中國家用空調製造商頭部企業。2023 年/24 年Q1 格力實現營收2050.18/365.96 億元,同比+7.8%/2.5%;實現歸母淨利潤290.17/46.75 億元,同比+18.4%/13.8%。受益於渠道改革初顯成效,公司毛利率提升,毛銷差持續擴大;合同負債處於歷史高位,盡顯經營底氣。
核心看點:渠道改革收效,以舊換新加碼,家空主業穩健向上①公司早期推行多層分銷的區域銷售體系,注重線下渠道。2020 年開啓新一輪渠道改革,通過渠道扁平化,弱化銷售公司職能,搭建新零售體系。隨着渠道改革持續深入,公司經營越發高效,線上銷額持續擴大,盈利能力不斷提升。
②2024 年3 月國務院發佈《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》,各地積極推出以舊換新補貼政策。復盤過去三輪家電補貼均對家電消費起到較好提振效果,同時行業股價表現優於大盤。4 月28日格力發佈公告,擬投入30 億元補貼以舊換新消費者,預計將進一步激發消費者換新需求,提升公司終端份額。
投資建議
預計24-26 年收入分別爲2209/2338/2456 億元,對應增速分別爲7.7%/5.8%/5.1%,歸母淨利潤分別爲311/335 /362 億元,對應增速分別爲7.1%/7.9%/8.1%,對應PE 分別爲7.4 X /6.8X /6.3X。2023 年公司分紅方案爲每10 股派發現金股利23.80 元(含稅),現金分紅率爲45.3%,股息估值優勢突出。首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示
空調行業需求不及預期,渠道改革進展不及預期,以舊換新補貼力度不及預期,行業競爭加劇,原材料價格波動。