事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營業收入48.45 億元，同比增長7.15%；實現歸母淨利潤7.07 億元，同比增長6.93%；實現扣非淨利潤6.56 億元，同比增長2.89%。2024 年Q1 公司實現營業收入10.51 億元，同比下降11.12%，環比下降1.46%；實現歸母淨利潤1.37億元，同比下降11.32%，環比下降14.18%；實現扣非淨利潤1.29 億元，同比下降10.60%，環比下降0.46%。
23 年業績實現穩增長，需求不振24 年Q1 業績承壓：2023 年公司業績穩健增長，主要原因系：公司鋁電解電容器在新能源及儲能、電動汽車和充電樁等應用領域營收實現了逾30%的增長。2023 年公司毛利率爲26.08%，同比-0.29pct，主因系電子元件的營業成本有所增長；公司淨利率爲14.66%，同比+0.01pct，淨利率與毛利率變動方向相反，主要系其他收益大幅增長所致。費用方面，2023 年全年，公司銷售、管理、研發及財務費用率分別爲1.58%/3.20%/4.79%/-0.22% ， 同比變動分別爲-0.15/-0.004/-0.05/+0.55pct。其中，2023 年財務費用率與絕對值均出現了同比增長，主要系匯兌收益減少所致。24 年Q1 公司業績下滑，主要系行業景氣度低、需求不足及價格下調等因素綜合導致。盈利能力方面，24 年Q1公司毛利率爲23.58%，同比-2.21pcts，環比-2.31pcts；淨利率爲13.18%，同比+0.12pct，環比-1.98pcts。公司23 年年報顯示，風光儲領域去庫存正逐步進入尾聲，薄膜電容器在上述應用端的需求預計增長20%。同時，行業景氣度正逐步回升，市場需求亦有所改善，公司24 年全年業績實現增長的確定性較高。
風光儲需求回暖，薄膜電容器供貨多領域客戶：隨着去庫存結束和行業穩定發展，薄膜電容器在風光儲應用端的需求逐步回暖。2024 年4 月，公司表示，2024 年Q1 公司薄膜電容器在風光儲領域的訂單情況環比稍有改善；2016年增發的“高壓大容量薄膜電容器擴產”項目的投資進度超過了70%，並實現了較快增收增利。截至2023 年年底，公司薄膜電容器在消費類電子和工業類裝備領域進入了大批量應用階段，在新能源、軍工等領域開始了批量交付，並在電動汽車領域獲得了2 年的訂單。綜上所述，公司薄膜電容器業務有望迎來快速增長，公司預計2024 年薄膜電容器營收實現逾40%的大幅增 長，並表示將視市場需求和公司實際產能情況進行技改擴產。
AI服務器持續景氣，期待MLPC 產品逐步放量：公司MLPC、固態和固液混合鋁電解電容器是AI 相關服務器的關鍵元器件之一。根據Verified MarketResearch 預測數據，2030 年全球AI 服務器市場規模有望增長至1666 億美元，2024-2030 年全球AI 服務器市場CAGR 約爲17.45%。隨着Al 技術高速發展，AI 對硬件的需求亦大量增加，公司MLPC 產品具有廣闊的市場應用前景。2024 年2 月，公司在投資者互動問答平台上表示，公司MLPC 產品的相關用戶測試與認定正在分步進行，預計2024 年下半年會有實際應用；目前公司MLPC 電容器產能利用率仍不高，預計未來會進行擴產。經過多年研發投入，公司MLPC 電容器、固態和固液混合鋁電解電容器的性能均實現了重大突破，受益於AI 的迅速增長，上述產品有望成爲鋁電解電容器未來重要的增長極。
下調盈利預測，維持“買入”評級：公司主要從事鋁電解電容器、薄膜電容器、超級電容器三大類電容器的研發、製造和銷售。公司產品廣泛應用於工業自動化、機器人、消費電子、軌道交通、5G 通訊設備、新能源、智能電網、軍工等多個領域。2023 年，公司薄膜電容器在多個領域實現了批量應用；公司MLPC 電容器在技術和材料方面也取得了重大突破。受益於AI 服務器需求快速增長並被陸續應用於數據中心，AI 硬件需用量大幅增長，公司MLPC 業務亦有望迎來快速增長，我們看好公司未來業績發展。考慮到公司薄膜電容器下游所處的光伏市場仍面臨一定壓力，我們下調了盈利預測。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲8.32 億元、10.33 億元、12.65 億元，EPS分別爲0.98、1.22、1.49 元/股，PE 分別爲15X、12X、10X。
風險提示：原材料價格波動風險，技術研發風險，行業競爭加劇風險，匯率波動影響。