事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司營收336.51 億元，同比+6.56%；歸母淨利潤19.65 億元，同比-17.05%；扣非淨利潤16.15億元，同比-24.08%。24Q1 公司營收77.45 億元，同比+18.94%， 環比-30.54%；歸母淨利潤2.89 億元，同比-38.65%，環比-54.21%；扣非淨利潤2.61 億元，同比-6.71%，環比-54.78%。
LED業務階段性虧損拖累利潤，PCB+汽車電子穩健增長：23 年公司利潤端承壓主要系LED 等部分光電顯示器件及模組產能利用率和售價均不及預期，形成了階段性虧損。2023 年公司毛利率15.18%，同比-2.42pct；淨利率5.84%，同比-1.66pct。24Q1 毛利率13.60%，同比-1.20pct，環比-4.03pct；淨利率3.74%，同比-3.50pct，環比-1.93pct。23 年分業務看，1）電子電路營收232.61 億元，同比+6.61%。毛利率20.79%，同比-0.22pct。在消費電子市場整體疲軟的形勢下，公司PCB 業務展現了良好的韌勁和競爭力。2）LED 顯示器件營收11.90 億元，同比-29.24%，主要受小間距LED 顯示屏市場需求下降影響。毛利率-26.67%，同比-35.48pct，主要系市場需求下降，生產量的下降，公司產能利用率不足，單位固定成本的上升，同時2023 年因市場競爭的加劇，銷售單價有所降低。3）觸控面板及液晶顯示模組營收48.62 億元，同比+42.88%。毛利率1.77%，同比+0.47pct。4）精密組件營收41.62 億元，同比-8.45%。毛利率10.71%，同比-4.98pct，主要系通訊設備行業需求下降拖累所致。費用方面，2023 年銷售/管理/研發/財務費用率爲1.08%/2.84%/3.45%/0.56%，同比變動分別-0.04/+0.26/+0.47/-0.07pct。
AI驅動PCB業務量價齊升，看好A 客戶端產品拓展+份額提升：1）在軟板端，公司主要向A 客戶供貨系統板，近兩年開始涉足模組板。隨着公司未來有望導入A 客戶新機和頭顯迭代新品新料號以及份額提升，我們看好軟板業務在A 客戶端仍有較大的增量空間。根據IDC 預測數據，2024 年全球AI 手機出貨量將達到1.7 億部，佔智能手機出貨量的15%。其中2024 年中國市場新一代AI 手機出貨量爲3700 萬臺，2027 年將達到1.5 億臺且新一代AI手機所佔市場份額超過50%。AI 手機在硬件端對PCB 提出更高要求，驅動軟板層數增加和線寬線距縮小，受益於端側AI 帶來的硬件升級趨勢，我們看好公司軟板業務有望量價齊升。2）在硬板端，公司產品主要聚焦在HDI 和高多層板，應用於通訊和服務器、汽車等相關領域。通訊業務受下游投資放 緩導致營收下滑，公司正在積極擁抱AI 服務器。汽車方面，PCB 需求有望隨着新能源汽車滲透率及智能化不斷提升而水漲船高。
新能源汽車業務延續高增長，期待產能釋放貢獻利潤：公司新能源汽車業務涵蓋電子電路、光電顯示和精密製造三大板塊，目前可以爲新能源汽車客戶提供的產品有電子電路產品（FPC 以及硬板）、車載顯示屏、功能性結構件產品（散熱、電池結構件、車身件、殼體）等。23 年公司新能源業務營收63.61億元，同比+168.39%。24Q1 新能源業務營收18.29 億元，同比+56.46%。
2023 年1 月，公司完成對蘇州晶端的收購，進一步拓展車載顯示模組業務。
公司圍繞核心客戶積極佈局，包括國際客戶和國內造車新勢力，已經取得了較好的成效。目前公司佈局的技術和產品線得到了客戶的高度認同，預期的產品線基本上都拿到了定單。產能方面，24 年3 月新能源汽車零部件崑山基地正式投產，主要從事生產新能源汽車輕量化部件項目，目前產能正在爬坡，利潤尚未釋放。隨着產線產能利用率的逐步提升、產能有序釋放，以及在手訂單陸續交付，公司新能源業務有望延續高增長。
維持 “買入”評級：公司持續聚焦“消費電子+新能源”的雙輪核心戰略主線，在穩步提升消費電子的基礎上，努力開拓新能源行業。我們認爲，PCB業務方面，我們看好公司在A 客戶端從系統板延伸到模組板，AI 驅動PCB 業務量價齊升。新能源汽車業務方面，公司全面擁抱T 客戶，持續配套T 客戶研發，各核心產品開發有望加速落地，單車價值量持續提升，隨着產能有序釋放，未來新能源汽車業務有望再造東山。LED 及觸控顯示方面，公司通過加強內部管理將使得虧損持續環比收窄，擬通過繼續改善產品結構以及和一些國際大廠合作，提升產能利用率，改善經營績效，盈利情況有望逐漸改善。
預估公司2024-2026 年歸母淨利潤爲23.40 億元、28.92 億元、34.17 億元，EPS 分別爲1.37 元、1.69 元、2.00 元，對應PE 分別爲12X、9X、8X。
風險提示：宏觀經濟波動風險，下游需求不及預期，大客戶相對集中風險，匯率波動風險。