金吾財訊 | 華創證券發研指，美圖(01357)自2008年成立以來打造出衆多優秀的設計類產品，有超十年的AI佈局和深耕，產品應用矩陣包含1）影像與設計產品，覆蓋生活、生產力兩大場景。2）美業，主要爲美妝零售ERP服務與SaaS解決方案。公司的商業化路徑調整後，營收保持兩位數穩健增長、利潤率逐步改善企穩。當前影像與設計產品營收佔比過半，已取代廣告業務成爲第一大收入來源。營收增長動能主要來自於訂閱收入，如今公司聚焦打磨由底層、中間層和應用層構建的AI產品生態，生產力工具有望開啓新的訂閱收入增長飛輪。
該行指，美圖旗下生活場景的代表產品“美圖秀秀”行業龍一地位穩固，MAU市場份額達54%，遠高於競品。公司整體訂閱收入保持高增，23年達13.3億元，yoy+53%。AIGC助力生產力場景，美圖設計室、開拍、Whee等綁定AI原生工作流；美圖設計室23年營收超過1億元，同比增長230%，看好生產力場景貢獻訂閱收入第二成長曲線。
該行預測公司24-26年的營業收入分別爲36.06/45.37/52.61億元，同比增長34%/26%/16%；經調整歸母淨利潤分別爲5.7/7.7/10.0億元，同比增長54%/36%/30%。採用相對估值法進行分析，給予24年5倍PS，24年目標市值195億港元，對應目標價4.3港元。首次覆蓋給予“推薦”評級。