清潔供熱和廣告發布業務雙輪驅動的現金奶牛。聯美控股本質上是一家控股型公司， 主要通過下屬子公司分別從事清潔供暖和廣告發布業務， 其中廣告發布業務經營主體兆訊傳媒已於2022 年在深交所掛牌上市。得益於優秀的成本費用管控能力， 公司盈利水平領先同行， 同時居民供熱業務的預收款性質使得公司的現金回收情況良好，在手資金充裕，2023 年末貨幣資金達到80 億元，大幅領先可比公司。充足的在手資金助力公司連續7 年進行現金分紅，以2024 年6 月6 日收盤價計算的2023 年股息率達3.61%，性價比突出。
煤價下行帶來短期盈利改善， 增量+存量替代需求助力長期成長。供熱價格相對穩定使得供熱企業的成本傳導能力有限， 在煤價高位運行背景下盈利承壓，代表性企業2023 年毛利率相比2020 年的降幅在5%~35%不等。因此，短期來看，隨煤炭供需格局優化，供熱企業將受益於煤價中樞的進一步下移，盈利能力有望改善。而長期來看， 城鎮化率持續提升和工業園區的龐大基數奠定了城市集中供熱的增量需求， 而雙碳政策導向下， 以燃煤供熱爲主的供熱結構優化也將釋放可觀的存量替代需求。具體到聯美控股核心經營區域瀋陽市，其在“十四五”、“十五五”期間將分別新增供熱面積4000、4000 萬平方米，同時供熱結構優化將產生8900、7500 萬平方米清潔能源供熱需求，行業擴容助力相關企業打開長期成長空間。
瀋陽地區供熱龍頭，成本優勢奠定核心競爭壁壘。在供熱價格較爲穩定的情況下， 供熱企業的收入彈性主要來自供熱面積的增加， 而成本管控能力則成爲與同行拉開盈利差距的勝負手。從供熱面積來看， 作爲瀋陽地區供熱龍頭企業之一，公司2022 年市佔率接近23%，因此將充分受益於瀋陽市供熱面積新增需求。與此同時， 公司也積極佈局生物質熱電聯產、再生水源熱泵等清潔能源供熱技術， 有望乘借瀋陽市大力發展清潔能源供熱的東風。從盈利能力來看，公司通過長協鎖價+關聯方採購+淡季儲煤+精細化管理策略打造全方位成本優勢，盈利水平持續領先同行。
高鐵媒體業務陰霾褪去，商圈數字戶外媒體業務靜待花開。公司子公司兆訊傳媒爲國內高鐵傳媒第一股， 已形成佈局全國鐵路網的數字媒體網絡， 數字媒體資源數量排名全國前列。短期來看， 出行恢復帶來短期高鐵廣告花費邊際改善，兆訊傳媒業績有望迎來拐點。長期來看，預計到2035 年，我國高速鐵路將達到7 萬公里，相比2023 年末的4.5 萬公里仍有較大增長空間， 促使高鐵廣告價值進一步凸顯， 公司高鐵媒體業務大有可爲。與此同時， 兆訊傳媒於2022 年進軍商圈數字戶外媒體領域，該業務目前仍處在前期投入階段，預計進入經營期後，每年將爲其貢獻0.75 億元淨利潤，相對2023 年的彈性達到56%，有望成爲兆訊傳媒的第二增長極。
投資建議：預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲9.12、9.72、10.42 億元，對應PE 分別爲13.89x、13.03x、12.16x。公司是區域供熱龍頭，管理、財務質量優異，清潔供熱潛力大，維持“推薦”評級。
風險提示： 煤炭價格超預期上漲的風險， 高鐵站點資源流失的風險， 戶外裸眼3D 高清大屏業務進展不及預期的風險等。