核心觀點：短期看，宏觀經濟因素對於外賣的增長產生了一定壓力，但UE 呈現韌性，體現公司的市場競爭力。到店酒旅方面，公司與抖音之間的邊界逐漸清晰，利潤率有望逐步回升。公司長期競爭優勢顯著，行業格局邊際好轉，當前估值值得佈局。
調整盈利預測，維持“買入”評級。考慮新業務的快速減虧，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026 年收入分別爲3275.4/3844.6/4412.9 億元，同比增長18.4%/17.4%/14.8%；歸母淨利潤281.1/451.5/558.5 億元（此前24-25 年爲 239.1/424.7 億元），同比增長102.8/60.6%/23.9%；EPS 爲4.5/7.1/8.8 元，對應PE 爲22.5/14.1/11.5。其中核心商業經營利潤448.1/569.8/685.2 億元，市值/核心業務經營利潤24-26 年分別爲14.0/11.0/9.1 倍。我們看好公司在本地生活中長期的成長潛力，以及競爭優勢帶來的定價能力，維持“買入”評級。
24Q1 收入符合預期，利潤超預期。24Q1 公司收入732.76 億元，同比增長25.0%，其中核心本地商業收入546.26 億，同比增長27.4%；新業務收入186.5 億，同比增長18.
5%，收入端表現符合預期。24Q1 公司歸母淨利潤53.69 億，同比增長59.9%，其中核心本地商業經營利潤96.99 億，同比增長2.7%，超預期；新業務經營利潤-27.57 億，符合預期。
即時配送業務：（1）外賣UE 改善；（2）閃購持續高增長。據我們測算，24Q1 外賣訂單增長24%，UE（單均經營利潤）達到1.18 元，同比23Q1 下降0.12 元，但環比23Q4 提升0.28 元。公司短期UE 受宏觀經濟及自身增長策略的影響而有所起伏，但拉長看公司的UE 取決於相對同業的競爭優勢，預計存在長期向上的潛力。閃購24Q1 單量增長達到60%，成爲即時配送增長的重要驅動力，即時零售仍處於快速滲透的階段，長期來看閃購將成爲公司收入、利潤增長的重要來源。
到店酒旅業務，抖音競爭壓力有所緩解，經營利潤率企穩。24Q1 到店酒旅業務GTV 增長超過60%，經營利潤率達到31%，環比提升超過2pct。經歷過了激烈的競爭之後，隨着美團的競爭應對與抖音自身本地生活業務經營策略的調整，美團與抖音的市場份額趨於穩定。當下二者流量屬性的差異逐步顯現，我們預計美團與抖音的市場邊界將逐步清晰，這有望推動公司到店酒旅利潤率逐步回升。
優選業務進入快速減虧週期。隨着公司對於社區團購業務定位與經營策略的逐步清晰，業務進入到較爲明顯的減虧週期。24Q1 新業務收入虧損27.57 億，同比、環比分別減虧22.72 億，20.76 億。我們認爲長期而言，社區團購作爲下沉市場新零售的一種嘗試，仍具有跑通可能，後期持續觀察。
風險提示：（1）宏觀經濟下行的風險；（2）競爭超預期的風險；（3）信息滯後的風險。