事件：公司發佈2023 年年報和2024 年第一季度報告，2023 年公司實現營收29.03 億元，同比增長23.28%；實現歸母淨利潤-8.46 億元，同比下降475.16%；實現扣非淨利潤-9.32 億元，同比下降126.23%。2024 年Q1 公司實現營收8.29 億元，同比增長107.51%，環比下降9.75%；實現歸母淨利潤-1.07 億元，同比增長13.24%，環比增長61.25%；實現扣非淨利潤-1.36億元，同比增長7.92%，環比增長54.18%。
受益LED 行業持續復甦，24Q1 淨利率同環比改善：2023 年，公司深耕LED芯片照明、顯示、背光等細分市場，積極推行滿銷促滿產策略，LED 芯片銷量同比上升110.66%；受公司調整市場策略影響，Q4 產能利用率達到滿產，LED 芯片產量同比上升48.44%。公司爲提高存貨週轉，改善經營業績，執行去庫存策略，2023 年LED 襯底片庫存量同比下降45.96%。同時，受益LED行業逐步復甦，市場需求提升，24 年Q1 公司營收實現同比翻倍增長。2023年公司毛利率爲-8.50%， 同比-16.66pcts ； 淨利率爲-29.13%， 同比-22.89pcts。24 年Q1 公司毛利率爲-4.10%，同比-5.86pcts，環比+4.18pcts；淨利率爲-12.97%，同比+18.05pcts，環比+17.23pcts。費用方面，2023 年公司銷售、管理、研發及財務費用率分別爲1.19%/6.05%/6.38%/3.12%，同比變動分別爲-0.01/-2.02/+0.05/+0.21pcts。
發揮技術領先優勢，持續深化佈局Mini/Micro LED： 公司是行業內最早開展Mini/Micro 技術研發的芯片企業之一，目前技術水平及出貨量均處於行業領先：公司Mini LED RGB 芯片產品已應用於主流Mini LED 終端廠商的多個重點項目中；Mini LED 背光芯片已經應用於智慧屏、電視、筆記本電腦、電競顯示器、車載中控屏系列等終端產品。2023 年7 月，廣東華燦珠海Micro LED晶圓製造和封裝測試基地項目動工，並於2024 年1 月31 日順利封頂。該項目將打造出Micro LED 晶圓和像素器件生產線，爲不同應用需求的客戶提供高質量的Micro LED 產品，實現在較好發光效率和波長一致性條件下較高的生產良率，初步實現Micro LED 的產業化，逐步完善公司Micro LED 生態鏈佈局。隨着Micro LED 技術項目推進及市場滲透加速，公司營收有望持續增長、盈利能力有望進一步提升。
打造GaN 業務第二增長極，期待新品放量：根據公司2023 年報，近幾年 GaN 功率半導體發展迅速，行家說Research 預計2023 年全球GaN 功率半導體產值規模將達到5.09 億美元，同比+82%，預計到2028 年全球GaN 功率半導體市場的產值將達24.98 億美元。公司於2020 年開始進入GaN 電力電子器件領域，產品主要面向消費類快充、其他電源、數據中心電源及汽車應用等領域。2023 年，在襯底研發方面，子公司雲南藍晶已經實現6inch 藍寶石襯底的規格優化和量產；在器件方面，完成了650V GaN on Si 及更高壓GaN on Sapphire 產品出樣和測試，其中650V GaN on Si 器件產品性能可符合高頻65W 快充應用；在GaN 工藝技術方面，2023 年已全面通線，可以實現從外延到芯片的流片；在GaN 外延方面已實現在6/8 英寸硅襯底上無裂紋HEMT 外延的優化，在表面粗糙度和厚度一致性已達到理想的水準。目前公司GaN 基電力電子器件處於研發和量產性突破階段，預計2024 年底前通過可靠性驗證，具備量產條件。
首次覆蓋，給予“增持”評級：公司主營業務主要爲研發、生產和銷售LED襯底片、外延片及芯片，公司爲LED 外延、芯片行業第一梯隊供應商，藍寶石襯底片保持國內市場領先供應商地位。公司是行業內最早開展Mini/Micro技術研發的芯片企業之一，目前技術水平及出貨量均處於行業領先，合作伙伴涵蓋行業內大多數龍頭企業，包括京東方、群創等知名企業。2023 年，得益於LED 市場需求逐步回暖、MiniLED 技術應用滲透加快，公司營收實現快速增長。我們看好公司Micro LED 技術項目推進及GaN 電力電子器件產品量產突破，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲-1.62 億元、2.47 億元、4.69 億元，EPS 分別爲-0.10 元、0.15 元、0.29 元，25-26 年PE 分別爲32X、17X。
風險提示：下游需求恢復不及預期、半導體新業務拓展風險、市場競爭風險、技術革新風險。