水晶光電：深耕消費電子光學二十餘載，穩健增長匯聚五大業務力量
公司於2002 年成立，2008 年上市，是行業內最早一批上市的企業之一。目前公司已構建光學元器件、薄膜光學面板、半導體光學、汽車電子(AR+)、反光材料五大業務板塊，產品形態已由單一的光學元器件向元器件、模組及解決方案並存轉型，產品已廣泛應用於智能手機、相機、智能可穿戴設備、智能家居、安防監控、車載光電、元宇宙AR/VR 等領域。
產品壓艙石：不斷深化客戶合作，持續提升終端份額，壯大各類業務規模紅外截止濾光片：升級爲吸收反射覆合型，受益手機廠商影像創新。2023 年公司吸收反射覆合型濾光片推廣成效顯著，已順利導入國內市場全部主流終端，國內市佔率大幅提升。
薄膜光學面板：新的拳頭產品，已成爲大客戶的主力供應商之一。2023 年該業務營收佔比36.43%；公司深化了與北美大客戶的合作，壯大業務規模；此外，公司具備海外交付能力。
行業風向標：創新讓光學更強大，光學讓世界更美好，重視前沿創新成果消費電子：公司應用於大客戶的微棱鏡產品成像效果更好、價值量更高。2023 年6 月公司一號工程微棱鏡項目成功量產，公司成爲全球首家四重反射棱鏡模組量產供應商，彰顯技術實力。
車載光電：打造以HUD 等爲代表的拳頭產品，構建二次成長曲線。2023 年迎來戰略里程碑節點，公司全年HUD 出貨量超20 萬臺，其中AR-HUD 國內市場佔有率排名第一。
元宇宙光學：已形成全技術路徑佈局，具備一站式光學解決方案能力。公司聚焦反射、衍射光波導技術開發，正圍繞量產實現設計、工藝和檢驗的技術突破，努力奠定產業化基礎。
核心競爭力：技術研發與客戶資源雙重優勢，堅定不移聚焦三大應用場景公司已構建了以消費電子爲代表的第一成長曲線，奠定公司的業務基石；以車載光電爲代表的第二成長曲線，實現突破性發展；以元宇宙光學爲代表的第三成長曲線，獲得業務機會。
作爲光學細分領域的龍頭企業，公司高度重視技術研發投入，2021 年-2023 年研發投入總額達到10.02 億元，平均研發費用率達7.46%。公司秉承開放、合作、全球化的理念，協調全球化資源配置，持續深化國際化佈局，公司已積累廣泛的客戶群體，並保持密切的供應關係。
盈利預測及投資建議：
一方面，公司消費電子基本盤業務經營穩健，在手機廠商重視影像技術創新背景下，濾光片升級、微棱鏡放量、薄膜光學面板終端品類份額擴大，都將有力保障公司在消費電子業績的穩定性；另一方面，公司車載光電的佈局已初見成效，隨着客戶結構的持續優化、成本管控的逐步加強，該板塊經營規模、盈利質量的挖潛空間值得期待；此外，公司極度重視、前瞻佈局元宇宙光學領域，正圍繞反射、衍射光波導核心器件研發量產精準投入，遠期或有望複製微棱鏡、車載光電等產品已有成功經驗，圍繞行業龍頭打造又一拳頭產品。我們看好公司在中長期成長性，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示
1、手機等消費電子需求不及預期；2、潛望式攝像頭、HUD 與激光雷達新技術產品滲透不及預期；3、光波導技術成果產業化不及預期；4、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。