核心觀點
4月底至今，科技行情迎來反彈，市場重燃對科技行情持續性的關注。市場是否會迎來繼“中特估”後的“科特估”？“科特估”的目的爲何？又有哪些行業需要“特估”？
對此，我們的觀點如下——
第一，當前對於“科特估”需要保持關注，但也需要多一些耐心。23年“中特估”提出至今，央國企的盈利能力韌勁帶動“中特估”行情持續演繹。與“中特估”相呼應，我們在3.10《科特估：新質生產力，突圍》中率先提出“科特估”的概念，但在高速輪動的行情結構下，“科特估”始終難以和“中特估”一樣形成趨勢。
第二，“科特估”的長期展望：與“中特估”相同，都是資本市場使命的一環。長期看，我們對於科技股的行情具備充足信心，核心原因在於：無論是“中特估”還是“科特估”都是資本市場服務於實體經濟使命的一部分。安全資產“漲價重估”（中特估）是基礎，提供了解決土地財政轉型的“燃眉之急”的新增資金。但長期看，“科特估”是最終目標，實現民族復興的根本仍在於發展新質生產力，實現要素生產率的再次騰飛。
第三，“科特估”的短期線索：仍需等待明確的流動性寬鬆或政策強加碼。我們認爲：決定科技股短期行情的分子分母端的兩因素都需等待進一步信號。
（1）分母端：在明確的降息信號出現前，我們認爲不宜過早交易海外流動性寬鬆的預期。
（2）分子端：仍應等待政策進一步加碼的信號。當前存量博弈的市場格局中，科技板塊的普漲需要更大級別的政策。否則行情仍可能僅短期集中於低空經濟、半導體設備等政策聚焦的細分領域，且輪動速度可能仍然較快。
第四，“科特估”的深層意義：配合新“國九條”，改善“新質生產力”融資環境。當前國內信用週期底部，“新質生產力”亟需大量融資，前提條件是民間資本在一級市場廣泛參與。而歷史上看，一級市場的大規模融資往往以二級市場的牛市爲前提。同時，結構上看，“先進智造”融資能力相對較差，可能是“科特估”的重點領域。
第五，如何交易“科特估”：“先進智造”的相對估值修復。科特估”與“中特估”相同，並非平地拔估值，而是修復相對國際水平而言偏低的估值。從絕對水平上來看，相比於海外而言，“先進智造”相對低估。從估值與盈利能力的變化上，結構上“先進智造”更被低估，也因此更需要估值重塑。
第六，行業配置：持倉“中特估”，關注“科特估”，堅守“八二法則”。“科特估”是長期趨勢，但短期交易仍需謹慎等待信號，持倉“中特估”（安全資產）的同時，對“科特估”保持關注，是下一階段交易的更優解。
風險提示：政策落地不及預期、宏觀經濟下行壓力超預期、盈利環境發生超預期波動等。