近期，我們對安井食品經營情況進行了跟蹤，核心要點如下：
品類矩陣持續優化，串烤業務成長性強： Q2 經營核心在於推新與渠道拓展，當前消費承壓疊加凍品淡季，做好新品的引入有利於旺季時提升銷量，安井各個細分子品類的表現如下：1）鎖鮮裝：5.0 版本將推出新品鱈魚腸，當前其成本爲歷史低位，有望進一步改善鎖鮮裝盈利水平；2）蝦滑：因其健康屬性而受到消費者歡迎，在商超流量下滑的大環境下仍然表現較優；3）凍品先生：仍然以火鍋周邊品類及預製菜通路化改造爲核心，同時得益於渠道配適度高，牛羊肉有望持續放量（菜場渠道）；4）烤腸：短期銷售表現不錯，烤腸終端加價率高，經銷商推廣積極性強，除了烤腸，公司亦提供如烤魚蛋等烤機產品矩陣，公司串烤業務正逐步起量，有望成爲新的增長驅動力。
行業價格競爭影響較小，看好中長期利潤中樞提升：自去年下半年以來，行業價格競爭有所加劇，但價格競爭主要集中於米麪品類，肉製品及魚糜製品行業競爭相對溫和，且安井在鎖鮮裝領域優勢明顯，鎖鮮裝的成功在於公司持續投入費用和政策支持，已具備一定品牌力，不太受價格競爭的影響。因此相較於其他凍品企業，我們預計安井食品盈利率會更爲穩定，而通過鎖鮮裝佔比提升與規模效應持續深化，長期看盈利中樞有望持續上行。
全國化產能佈局，有望支撐公司屬地化建設：隨着公司全國化產能佈局逐步完善，過往的銷地產模式進一步升級爲“產地研” +“產地銷”新品開發和推廣模式，以前安井產能富餘較少，公司優先考慮大流通品，而隨着全國化產能佈局逐步完善，可以進一步將生產優化爲定製化或屬地化生產，在全國性流通大單品可選擇較少的背景下，挖掘具有區域性機會的屬地化大單品，補充增長動能，實現可持續的穩健增長。
盈利預測、估值與評級：儘管外部消費環境仍然有所承壓，但公司多品類多渠道豐富佈局，有望通過新品穿越週期，屬地化轉型亦有望挖掘增量來源，鞏固龍頭地位，維持公司2024-26 年歸母淨利潤預測爲16.6/19.2/20.9 億元，當前股價對應2024-26 年PE 估值15/13/12 倍，公司作爲凍品行業龍頭，市場地位穩固，多品類增長驅動力強，維持“買入”評級。
風險提示：物流持續受限，渠道拓展受阻，原材料成本上行。