工業富聯：全球領先的新形態電子設備產品智能製造服務提供商。公司擁有云計算、通訊及移動網絡設備和工業互聯網三大業務板塊，致力打造全球新制造生態系統中的“超級紐帶”。2018 年公司上市，自上市以來，公司依託於數字經濟新基建的發展機遇，推動“高端智能製造+工業互聯網”的核心業務高質量發展，實現產品技術的持續創新，公司業績穩步增長。2023 年公司收入4763.40 億元，2018-2023 年CAGR=2.78%。
雲計算：全球服務器ODM 龍頭，受益AI 需求增長。AI 浪潮下，AI 服務器需求快速增長。據Trendforce 數據，2024 年全球AI 服務器出貨量將達到167 萬臺，同比+38%。公司是全球領先的服務器ODM 企業，也是全球少數具有AI 全產業鏈製造服務能力的企業。2023 年公司雲計算業務收入1943.08 億元，其中AI 服務器收入佔比約3 成，呈現強勁增長勢頭。公司預計2024 年將佔全球AI 服務器市場約4 成份額，疊加AI 服務器產品結構升級，公司有望實現高於行業平均增長，AI 服務器收入佔比有望進一步提升。
通信及移動網絡設備：全球交換機代工核心企業。網絡設備方面，公司是全球交換機代工核心企業，佔據全球客戶份額超過75%。交換機是AI 集群核心部件之一，公司200G/400G 高速交換機已經量產，800G 交換機已進入NPI 階段，預計2024 年可貢獻收入。通信設備方面，2023 年全球終端需求放緩，北美電信運營商下修資本開支，公司5G 產品出貨與2022 年持平。高精密機構件方面，鈦合金中框升級是2023 年的重要變化，公司綁定核心大客戶，受益消費終端技術迭代拉動的需求增量。
工業互聯網：引領全球製造業數字化轉型。工業4.0 時代，智能化和數字化是全球製造業升級主旋律。公司是全球領先的智能製造及工業互聯網整體解決方案服務商。2023 年公司新建3 座世界級燈塔工廠，累計助力打造9 座燈塔工廠。公司坐落全球製造業中心的亞太地區，依託完整的產業鏈佈局和豐富的製造業數字化經驗，有望受益製造業數字化轉型浪潮。
投資建議：公司深度受益AI 需求增長，傳統業務亦有望持續貢獻增量。我們預計公司2024/2025/2026 年歸母淨利潤分別爲253.09/304.40/349.77 億元,對應PE 分別爲19.25/16.01/13.93 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：AI 服務器需求不及預期、行業競爭加劇、地緣政治風險、宏觀需求不及預期、匯率波動風險。