投資要點
A 股幹散貨稀缺標的，專注超靈便型，靈活擺位、精細管理帶來盈利能力領先海通發展是國內民營幹散貨航運領域的龍頭企業，截至2024 年6 月，公司自營幹散貨船38 艘（自有36 艘、光租2 艘），運力合計209 萬DWT， 平均船齡12.3歲。自有超靈便型船運力規模全球第8、境內民企中排名第一。且公司運力擴充主要在船價相對低點時購入，構建起公司長期競爭優勢。公司靈活擺位，精益運營，境外船舶TCE 連續大幅超過市場平均水平。
幹散貨航運週期已處在復甦階段，有望從2024 年開始週期向上供給決定方向：新船訂單已逐步消化，當前在手訂單處於歷史較低水平，新船價格持續走高、船臺緊張拖長交付週期抑制造船意願，且對船廠而言會更偏向於造附加值更高的船型，疊加環保規定趨嚴，將進一步限制有效運力增長。
需求決定彈性：1）國內需求有支撐且已發生結構性轉變，或存在預期差；美國補庫週期開啓將形成有效催化；年內降息預期仍在，前期需求壓制因素有望得以解除；2）新興市場國家工業化與城鎮化進程加快，或接力提供需求增長新動能。3）運距的乘數效應：以鋁土礦爲例，遠途出口國出口增加推動噸海里需求向上；且在逆全球化進程中，供應來源多元化導致效率損失和運距拉長或將是長期趨勢。4）地緣政治及氣候問題對行業供需兩側擾動頻發或形成有利催化。
未來兩年供需差：根據 Clarksons 預測，幹散貨航運市場 2024 、2025 年供需差爲0.6%、-1.8%，其中小宗散貨航運的供需差表現更佳，2024、2025 年供需差分別爲1.9%、-1.5%。
運價中樞有望提升，提供向上業績彈性
2024 年初至今，受益需求提振疊加紅海繞行以及巴拿馬運河擁堵，運價指數觸底反彈，顯著超過去年同期。隨着下半年需求旺季的到來，我們預計運價中樞有望進一步抬升。
盈利彈性測算：現有運力規模下，日均租金水平每上漲 1000 美元，盈利有望增厚7455 萬元。
盈利預測與估值
預計公司2024-2026 年歸母淨利潤5.1、7.0、8.1 億元，對應EPS 分別爲0.56、0.76、0.89 元。公司專注單一船型且運營成本低於同業，靈活擺位實現遠超市場的TCE 水平，且預計將保持較快運力引進節奏，有望迎來盈利彈性釋放，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
1）全球經濟下行；2）船東大規模造船；3）測算偏差風險等。