京東集團公佈2024 年1Q24 業績公告，1Q24 實現收入2600 億元，同比增長7.0%；Non-GAAP 淨利潤達89 億元，同比增長12.66%。
股份回購：2024 年1 月1 日至2024 年5 月15 日期間，公司回購共計98.3 百萬股A 類普通股，總額爲13 億美元；約爲其截止至2023 年12 月31 日流通在外普通股的3.1%。根據公司先前股份回購計劃，截止2024 年3 月17 日，已回購總額約21 億美元；根據公司新股份回購計劃，截止2024 年5 月15 日，已回購總額約7 億美元，剩餘金額爲23 億美元。
簡評：
公司1Q24 收入同比增長7.0%。家電3C 同比增長5.3%，大快消同比增長8.6%。
1Q24 服務收入同比增長8.8%至515 億元，其中物流及其他服務同比增長13.8%，平台及廣告同比增長1.2%。拆解業績亮點：
（1）1P 業務：商超品類收入同比增長迅速，實現8.6%超行業增速，帶電品類收入增長5.3%；我們認爲，受益於採銷體系改革及品類優化等，1Q24 毛利率15.29%，同比增加0.47pct。
（2）3P 業務：第三方商家店鋪數突破百萬，“春曉計劃”節省50%運營成本；1Q24第三方商家店均售後客訴量減少15%、店均服務成本費率降低42%。我們認爲，公司不斷完善3P 生態，持續增加供給，推動需求端季度活躍用戶數雙位數增長。
（3）升級優質服務強化供應鏈優勢：聯合品牌方共同投入65 億元，加碼以舊換新；“免費上門退換”覆蓋97%自營和75%第三方商家；包郵服務擴容至90%第三方商品，免運費門檻降至29 元。
1.財務分析
1Q24 收入2600 億元，同比增長7.0%，Non-GAAP 淨利潤89 億元，同比增長12.66%。
（1）用戶&商家：1Q24 季度活躍用戶數實現同比雙位數增長，用戶平均購物頻次、NPS 加速提升；商家生態更加繁榮，第三方商家店鋪數突破百萬；“採銷東哥AI數字人”首場直播1 小時內觀看量超2000 萬，整場成交額超5000 萬元。
（2）直銷：1Q24 直銷收入2085 億元，同比增加6.6%，其中家電3C 同比上升5.3%，大快消同比上升8.6%。
（3） 服務：1Q24 服務收入515 億元，同比增長8.8%；其中平台及廣告192.9億元同比增長1.2%，物流及其他收入322.5 億元同比增長13.8%。
毛利率有所上升，費用率管控良好。1Q24 毛利率15.29%，同比增加0.47pct；1Q24營銷費用率3.6%，同比增加0.3pct，主要是由於推廣活動的支出增加，包含與春晚贊助有關的開支；研發費用率1.6%，同比減少0.1pct；行政管理費用率0.8%，同比減少0.2pct，主要是由於股權激勵費用減少。
分部，京東零售1Q24 營業利潤率4.1%（-0.5pct）；京東物流營業利潤率0.5%（+3.6pct）。
Non-GAAP 淨利潤同比增長12.66%。1Q24 Non-GAAP 營業利潤88.8 億元，利潤率3.4%（+0.2pct）；Non-GAAP 淨利潤89 億元，同比增長12.66%，Non-GAAP 淨利率3.4%（+0.3pct）。
現金流狀況：1Q24 經營現金流淨額爲-113.15 億元，剔除經營現金流中京東白條等影響，1Q24 自由現金流爲-154.76 億元；期末現金、現金等價物及受限制現金889.19 億元，同比上升10.09%。
2. 更新盈利預測與估值。
我們預計公司2024-2026 年Non-GAAP 淨利潤各364、401、443 億元；考慮到業務結構，我們對公司給以分部估值，估值方法如下：
（1） 給以2024 年零售業務10-12xPE；
（2） 給以旗下京東工業品等子公司參考最新一輪投後估值及持股比例，測算相應權益估值；京東物流和京東健康取2024/06/07 市值進行權益估值。
綜上，給以公司2024 年整體合理市值區間4587-5161 億港元，對應H 股合理價值區間144-162 港元/股，給予“優於大市”評級。
風險提示：行業競爭加劇；基礎設施規模經濟不顯著。