投資要點
本篇報告我們主要通過和海內外TOP20 醫療器械企業對比，來闡述公司高ROE背後被市場低估的投資價值。考慮到2024 年以來，“加強重症醫學服務能力建設”、“大型醫療設備以舊換新”等國內利好政策推動，以及收購惠泰醫療拓展優質賽道、海外拓展持續提速，我們認爲公司有望迎來第五個發展階段，即業績高增持續性增強，利潤及估值戴維斯雙擊階段。
低估值：首次低於2023 年底海外龍頭估值中樞，性價比凸顯海外TOP20 企業估值自2011 年以來呈現一定的上升趨勢，估值（PE）中樞維持在26.5X，2023 年估值達到32.3X。國內TOP20 企業估值中樞趨勢與海外恰好相反，經歷了近十年的估值消化，截止到2023 年估值已回落至23.8X（2011 年以來中樞爲35.7X），已明顯低於海外龍頭平均估值水平。其中邁瑞醫療估值截止到2024 年6 月7 日，PE 已回落至29.9X，處於歷史低位（上市以來估值中樞爲46.7X），並首次低於2023 年底海外龍頭估值中樞，性價比凸顯。
高ROE：遠超海內外龍頭中樞水平，近5 年來穩步提升從淨資產收益率來看，海外TOP20 企業ROE 自2011 年以來基本維持在11.4%的中樞水平，國內TOP20 企業ROE 中樞爲15.5%，略高於海外，而反觀邁瑞醫療，公司ROE 中樞水平達到了31.9%，並且處於持續提升趨勢，2023 年更是達到歷史最高點35.6%，遠超海內外龍頭中樞水平。拆分決定ROE 的主要核心指標，我們發現與海外TOP20 通常擁有較高的財務槓桿不同的是，邁瑞醫療主要通過較高的運營效率以及較高的盈利能力來提升公司ROE 水平。具體體現在公司三大業務板塊毛利率均有不同程度的提升趨勢，同時銷售期間費用率近10 年來持續改善，考慮到公司在高端客戶及高端市場特別是海外市場的拓展仍處於加速階段，疊加公司依託“瑞智聯”、“邁瑞智檢”“瑞影雲++”的三瑞系統，充分發揮公司向數智化轉型的優勢，我們認爲，公司盈利能力有望持續保持較高水平，進而保證ROE 持續處於高位。
綜合來看，邁瑞醫療內生增長相對於國際頭部醫療器械企業更加穩健且仍處於更高增長階段，同時反映其盈利能力的各項相關指標均顯著優於國內外TOP20 企業中樞水平，有望享有一定的估值溢價，然而從當前節點來看，公司估值無論是和海內外對標公司還是和自身歷史數據相比，均處於明顯低估位置，具有明顯的投資性價比。
盈利預測與估值
我們認爲，隨着全球醫療新基建浪潮帶來醫療器械需求端的快速釋放、公司在海外及高端市場的拓展加速、以及新興業務拓展逐步打開長期成長天花板，公司有望持續保持較穩定的增長態勢。我們預計，2024-2026 年公司EPS 爲11.53、13.95、16.95 元，當前股價對應2024 年PE 爲26.0 倍，維持“買入”評級。
風險提示
行業政策變化風險、集採等帶來產品價格下降風險、新產品推廣不及預期風險。