事件：北京時間6月7日20:30，美國公佈5月非農就業數據。
核心觀點：美國5月新增非農就業和薪資增速均明顯反彈，但失業率意外升至近兩年最高點4.0%，背離的背後是由於大量非法移民擠佔了美國本土居民的就業機會，二者統計口徑的差異決定了非農就業人數比失業率更能反映真實就業狀況。繼續提示：美國勞動力市場依然偏強，將支撐經濟和通脹保持韌性；聯儲局降息路徑不確定性仍大，未來3個月是重要觀察窗口。
1、美國5月新增非農就業27.2萬，高於預期值18.5萬。失業率4.0%，高於預期和前值3.9%，是過去30個月最高。勞動參與率62.5%，低於預期和前值62.7%，是過去16個月最低。5月平均時薪環比0.4%，高於預期值0.3%、前值0.2%和過去12個月均值0.3%，在新增就業主要由低端服務業貢獻的情況下，薪資依然維持較高增速，屬於十分強勁的表現。
2、非農公佈後，利率期貨隱含的降息預期明顯降溫。目前6月降息概率維持0%，7月從20%降至不到10%，9月從80%降至50%，年內降息兩次的概率從接近100%降至50%左右。
3、前期報告中我們曾指出，2020年以來，由於美國放鬆邊境管控，大量非法移民湧入並擠佔美國本土居民的就業機會。由於新增非農就業人數的統計口徑是企業，因此可以統計到這部分非法移民；而失業率的統計口徑是家庭，難以將非法移民納入樣本。因此，非農就業人數比失業率更能反映真實就業狀況。
4、我們認爲，聯儲局年內啓動降息仍是大概率結果，但本輪降息的節奏不會太快。考慮到聯儲局9月議息會議前仍有3個月的數據可供觀察，如果這3個月的就業和通脹數據連續走弱，則聯儲局可能在9月和12月各降息一次；反之如果這3個月的數據依然強勁，則可能只會在11月或12月降息一次。因此，聯儲局降息路徑仍存在較大不確定性，未來3個月將是重要的觀察窗口。
正文如下：
1、美國5月新增非農就業和薪資增速超預期，但失業率意外升至兩年最高。
總體就業表現：美國5月新增非農就業27.2萬，高於預期值18.5萬，4月和3月新增非農就業分別由17.5萬、31.5萬下修至16.5萬、31.0萬，兩月合計下修1.5萬。失業率4.0%，高於預期和前值3.9%，是過去30個月最高。勞動參與率62.5%，低於預期和前值62.7%，是過去16個月最低。
行業就業表現：5月美國整體非農就業環比提升0.17%，主要行業中，就業環比改善較大的主要包括：教育和保健服務業0.33%、建築業0.26%、休閒和酒店業0.25%；就業環比表現較差的主要包括：採礦業-0.63%、信息業0%、批發業0.05%、製造業0.06%、零售業0.08%；其他行業與總體就業表現大致接近。總體看，目前美國就業依然呈現出低端服務業改善明顯、零售和高端行業表現較差的特徵。
薪資數據表現：美國5月平均時薪環比0.4%，高於預期值0.3%、前值0.2%和過去12個月均值0.3%；平均週薪環比0.4%，高於前值-0.1%和過去12個月均值0.3%。結合行業就業表現來看，在新增就業主要由低端服務業貢獻的情況下，薪資依然維持較高增速，屬於十分強勁的表現。
2、非農數據公佈後，美元指數大漲、黃金大跌，降息預期明顯降溫。
大類資產表現：非農公佈後，美股震盪下跌，標普500、納斯達克、道瓊斯指數分別收跌0.1%、0.2%、0.2%；10Y美債收益率快速走高，最終收於4.44%，較前日上行14.4bp；美元指數快速走高，最終收漲0.8%至104.9；現貨黃金持續走低，最終收跌3.5%至2293.5美元/盎司。
降息預期變化：非農公佈後，利率期貨隱含的降息預期明顯降溫。目前6月降息概率維持0%，7月從20%降至不到10%，9月從80%降至50%，年內降息兩次的概率從接近100%降至50%左右。
3、繼續提示：非農比失業率更有參考意義，聯儲局降息路徑仍高度不確定。
美國就業數據背離的信號：前期報告中我們曾指出，2020年以來，由於美國放鬆邊境管控，大量非法移民湧入並擠佔美國本土居民的就業機會。由於新增非農就業人數的統計口徑是企業，因此可以統計到這部分非法移民；而失業率的統計口徑是家庭，難以將非法移民納入樣本。因此，非農就業人數比失業率更能反映真實就業狀況。
此外，其他就業指標也均指向美國5月就業形勢依然良好，例如：5月ISM製造業和非製造業PMI就業指數均有所抬升；周度的初請失業金人數、持有失業保險者的失業率均維持低位；4月職位空缺雖有所回落，但絕對水平仍高於2020年之前。我們維持此前判斷：美國勞動力市場依然強勁，這也將繼續支撐美國經濟和通脹保持韌性。
聯儲局政策展望：目前美國通脹進展依然緩慢，而就業和薪資增長保持強勁將進一步加劇通脹壓力，這也會迫使聯儲局在降息決策上更加謹慎。往後看，我們認爲聯儲局年內啓動降息仍是大概率結果，但本輪降息的節奏不會太快。考慮到聯儲局9月議息會議前仍有3個月的數據可供觀察，如果這3個月的就業和通脹數據連續走弱，則聯儲局可能在9月和12月各降息一次；反之如果這3個月的數據依然強勁，則可能只會在11月或12月降息一次。因此，聯儲局降息路徑仍存在較大不確定性，未來3個月將是重要的觀察窗口。
風險提示：美國經濟與通脹、聯儲局貨幣政策、地緣衝突等持續超預期。
編輯/emily