投資要點：
公司傳統主營垃圾焚燒及環保裝備，是一傢俱備國際化及創新基因的公司。公司2006 年成立於江蘇南通，2014 年借殼上市，2015 年買斷比利時WATERLEAU 公司Energize?
垃圾焚燒技術，2018 年中標越南河內垃圾焚燒項目，2019 年收購Urbaser 拓展環衛及固廢，2022 年公司獲EV 授權，拓展新能源。公司實控人爲嚴聖軍、茅洪菊夫婦，持股21.22%。
公司2023 年10 月發佈股權激勵計劃，業績考覈要求2024 年淨利潤不低於8.38 億元。
環保：出售Urbaser 輕裝上陣+海外發力，主業顯著提升，24Q1 淨利達2 億元。2021年公司出售Urbaser，實現商譽及負債雙降，環保主業輕裝上陣。截止2023 年底，公司垃圾焚燒投運產能達2.16 萬噸/天，2023 年垃圾入庫量同比增長44%至705 萬噸，尤其是盈利能力強勁的海外項目陸續投產（公司越南河內項目單噸收入預計達500 元，顯著高於公司垃圾焚燒平均收入295 元，公司海外垃圾焚燒產能合計達7868 噸/天），公司主業將顯著修復。此外，公司環境服務方面在手訂單年化合同額超11 億元，環保裝備陸續簽訂蘇伊士等多個海外大單。
儲能：如東項目入選國家首臺套清單，首套測試符合預期，3.68GWh 訂單有望釋放。重力儲能具有建設週期短、度電成本低、壽命長、選址靈活、安全可靠性高等優勢，2022年1 月，公司5000 萬美元獲獨家授權+5000 萬美元入股EV 公司，拓展重力儲能業務。
2023 年7 月公司自主研發及製造的如東“100MWh 重力儲能成套裝備”入選國家能源局首臺（套）重大技術裝備項目清單。2024 年5 月如東項目首套充放電單元測試成功，能源轉換效率超80%，轉換效率達到預期。目前公司已簽訂3.68GWh 重力儲能訂單。
新能源：風光快速發展，航運減碳加速，推動公司綠色甲醇爆發。IMO 提出到2030 年碳零/近零碳排放燃料使用佔比達5%-10%，2050 年航運淨零排放。歐盟碳市場24 年開始納入航運業，推動航運減碳加速，此外FuelEU Maritime 要求2025 年開始航運減碳2%，2050 年減碳80%，違者罰款。政策推動下，替代燃料船舶快速增長，截至2024 年4 月，全球在手訂單中替代燃料船舶佔比達49.5%，甲醇船舶則佔9%。公司積極佈局，訂單密集釋放，目前已簽約綠電超7900MWh，綠色甲醇超162 萬噸。
投資分析意見：預計公司2024-26 年歸母淨利潤分別爲8.50/12.58/18.31 億元，yoy 爲152%、48%、46%，當前市值對應公司2024-26 PE 爲14/9/6 倍。公司2024-26 年歸母淨利CAGR 達47%，遠高於可比公司平均CAGR20%。參照可比公司平均0.69 倍PEG水平，謹慎考慮，我們給予公司0.45 倍PEG 估值，對應公司目標PE 爲21 倍，目標市值179 億元，相比最新收盤價漲幅空間51%，葵首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：1、海外業務盈利不及預期；2、重力儲能及綠色甲醇投產進度不及預期；3、綠電及綠色甲醇價格波動風險；4、資金保障風險。