零售賣場：現金流爲王，強者恒強
強現金流+輕資產重運營，打造泛家居服務生態。直營+加盟模式並舉進行賣場連鎖擴張，其中一二線城市以直營門店爲主，低線級城市加盟加速下沉。截至23 年末直營/加盟賣場數量分別爲86 家/328 家，其中輕資產模式賣場數量佔比保持在96%左右。在輕資產、重運營模式下，公司經營坪效（2020-2023 年直營賣場坪效CAGR 爲6.2%）、資產週轉率（23 年爲0.25 次）、ROE（23 年爲6.6%）等運營指標均領先競爭對手。
此外，公司積極通過公域私域運營、直播矩陣打造、聯合營銷IP、數字化平台等方式聚合流量，通過提升“先行賠付”等提升消費者服務質量；23年創新提出固定租金和銷售分成的“一店兩制”招商模式，有利於突破傳統固定租金模式下公司營業收入天花板。
數智化升級：以“洞窩”爲核心，三大數智平台賦能成長公司率先在家居行業內開展數字化轉型，通過收取平台服務費的方式有望賦能收入增長：
1.洞窩：家裝家居數字化產業服務平台。2022-2023 年銷售淨額從346 億元提升至974 億元，平台用戶規模及單用戶品類連帶率水平持續提升，23年客單值、客單量均實現約10%增長。
2.居然設計家（原每平每屋設計家）：AI 家裝設計平台。截至2023 年年末全球註冊用戶數量超1477 萬，同比增長19%；設計案例數超3268.6 萬，同比增長18.5%；模型數量超1244 萬，同比增長27.4%。
3.居然智慧家：智慧生活服務平台。2023 年新開門店57 家，銷售額超44億元，同比增長58.4%；截至2023 年末互聯互通合作品牌超200 家，接入設備超12 萬， APP 註冊用戶數超20 萬。
加速國際化戰略：落實國際化，加大走出去步伐與國內市場激烈競爭形成鮮明對比是國際市場供給不足，我國家居產業鏈十分豐富，在頭部企業引領之下，國產家居品牌出海將大有所爲。公司將以柬埔寨金邊店爲試點，加快國際化佈局，爲發展注入新引擎。
2024 年完成澳門店及金邊店開業，5 年內完成東南亞大部分國家的實體店連鎖佈局。推進“洞窩”國際化，拓展家居跨境電商業務。在實體店和“洞窩”出海基礎上，居然設計家、居然智慧家也將加速出海。
調整盈利預測，維持買入評級
公司系泛家居服務生態龍頭，主業破局成長，數字化打造新增長曲線；此外組織結構持續按照S2B2C 模式轉型、實施精細化營銷模式，經營調整成效有望逐漸顯現。我們預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲14.5/15.9/17.4億元（前值分別爲14.7/15.7/17.2 億元），對應PE 分別爲12/11/10X。參考可比公司均值，給予公司24 年18-19 倍PE，對應目標價4.1-4.4 元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，行業市場競爭加劇風險，新開賣場經營不及預期風險，家居賣場業務開發風險