事件
4 月30 日，公司發佈2024 年一季報，2024 年Q1 實現營業收入1186.88 億元，同比+12.09%，環比-19.55%；實現歸母淨利潤41.85億元，同比+33.77%，環比-44.61%；實現扣非歸母淨利潤42.72 億元，同比+33.22%，環比-36.01%；銷售毛利率爲7.64%，同比+0.28pcts，環比+7.54pcts。
3 月28 日，公司發佈2023 年年報，2023 年實現營業收入4763.40億元，同比-6.94%；實現歸母淨利潤210.40 億元，同比+4.82%；實現扣非歸母淨利潤202.09 億元，同比+9.77%；銷售毛利率爲8.06%，同比+0.80pcts。分業務板塊來看，2023 年全年公司在雲計算/通信及移動網絡設備/ 工業互聯網板塊分別實現營業收入1943.08/2789.76/16.46 億元，毛利率分別爲5.08%/9.80%/49.81%，同比+1.12 pcts /+0.55pcts/+1.94 pcts。單Q4 來看，2023 年Q4 實現營業收入1475.22 億元，同比-2.15%，環比+20.88%；實現歸母淨利潤75.55 億元，同比-8.72%，環比+19.48%；扣非歸母淨利潤66.76億元，同比-5.49%，環比+11.33%；銷售毛利率爲0.1%，同比-0.2pcts，環比-0.7pcts。
投資要點
算力需求高漲驅動AI 服務器出貨高速成長,公司Q1 AI 服務器收入同比增長近兩倍。隨着上游算力建設的飛速飆升及下游AI 需求的快速增長，AI 服務器市場規模正在保持高速增長。ChatGPT 的火爆，更是讓生成式AI 備受關注。據MIC 測算，2023 年全球AI 服務器出貨量逾125 萬臺，同比增長超過47%，2024 年增長至194 萬臺。同時，2024 年雲服務商的資本支出將大幅增加。全球前四大雲服務商資本支出調升，預計將從2023 年的1400 億美元提升至2024 年的超過2000億美元。公司專注於 AI 產業價值鏈上游的 GPU 模組、基板及後端AI 服務器設計與系統集成等業務。隨着全球AI 服務器需求高增，公司在AI 服務器市場份額上實現顯著增長，有效推動了營業收入、利潤及盈利能力的提升。24Q1，公司雲計算業務收入佔整體收入近五成。
AI 服務器佔服務器整體收入近四成，AI 服務器收入同比增長近兩倍，環比呈現近雙位數比率增長；生成式AI 服務器同比增加近3 倍，環比亦呈雙位數比率增長；通用服務器同比實現雙位數比率增長，個位數比率環比增長。2024 年，公司計劃推出新一代生成式服務器。展望未來，公司將繼續聚焦AI 與雲計算基建產品與技術發展，完善全球產能佈局，積極加大研發投入。
生成式AI 高帶寬需求增長，帶動光通信設備不斷髮展，公司高速交換機、路由器業務快速成長。隨着數據流量增長，高帶寬業務的開展和部署對網絡設備要求增多，交換機、路由器等光通信設備相關需求得到進一步催化。IDC《2023 年網絡市場跟蹤報告》顯示，2023年全球網絡市場規模爲714.2 億美元，與去年相比增長12.8%。中國網絡市場規模爲728.4 億人民幣，與去年相比增長0.8%，其中交換機、路由器市場分別增長0.7%、7.2%。IDC 預測，2024 年隨着數據中心超大規模組網需求增加、經濟形勢好轉，中國交換機需求將增長，中高端路由器有加速部署趨勢。公司深耕網絡通信行業多年，憑藉智能製造等多方面因素，全球市佔率超75%，相關業務高速增長。2023年，公司在高速交換機及路由器方面的營業收入逐季增長，路由器業務同比增長兩位數；100G、200G、400G 等高速交換機量產交付，其中200G、400G 交換機出貨顯著提升，800G 交換機也已進入NPI 階段，預計在今年開始上量並貢獻營業收入，有利於進一步優化公司產品結構。
智能終端風起，“燈塔工廠”引領製造業轉型。2023 年全球經濟低迷，智能手機及穿戴設備市場出現衰退。AI 賦能以及創新產品的發佈，有利於推動消費電子產品需求的回暖。根據DIGITIMES Research數據，5G 換機潮及新興市場智能型手機需求有望推升2024 年全球智能手機市場回暖，回升至11.4 億支水平,預計同比成長5.4%。公司在智能終端及移動穿戴裝置的高端精密機構件出貨量始終居於市場領先地位。公司通過對內優化、對外賦能，實現規模化推廣。公司不僅是全球首家AI 服務器“燈塔工廠”，也是世界首座精密金屬加工“燈塔工廠”。同時，公司對外新增賦能2 座“燈塔工廠”：廣汽埃安廣州工廠、中信特鋼無錫工廠。截至2023 年末，公司累計助力打造9 座“燈塔工廠”、超30 座“智慧工廠”。未來公司也將以燈塔工廠爲標杆引領，持續爲大中小型企業、園區及產業集群等不同類型客戶提供全場景數字化轉型服務，持續服務製造企業運用工業互聯網和工業4.0 技術，攜手夥伴加速數智化轉型。
投資建議
我們預計公司2024-2026 年分別實現營業收入
5569.37/6490.76/7367.96 億元， 實現歸母淨利潤255.98/303.04/347.34 億元，2024 年6 月6 日收盤價對應公司2024-2026 年PE 分別爲20/17/15 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
宏觀經濟復甦不及預期，下游需求不及預期，AI 行業發展不及預期，市場競爭加劇。