1Q24 業績符合市場預期
公司公佈1Q24 業績：實現營收99.1 億元，受到車型改款部分折舊攤銷和促銷增加影響，汽車業務毛利率環比略降低；Non-GAAP 淨虧損爲49.0 億元，環比基本持平，降本和良好的費用控制形成對沖，業績符合市場預期。
發展趨勢
1Q 毛利率表現穩健，費用控制良好。公司1Q24 交付爲30,053 輛，環比-39.9%，主要受到國內春節的季節性影響。1Q 汽車銷售毛利率爲9.2%，環比-2.7ppt，環比下降主因2024 款車型的改款升級帶來部分折舊攤銷壓力，此外產品過渡期老款車型促銷增加帶動ASP 下降，但部分被車輛降本所對沖；其他業務毛利率爲-18.4%，同比/環比分別+2.6/15.2ppt，充換電運營效率提升帶動減虧。費用端，1Q 研發費用爲28.6 億元，環比-27.9%；銷管費用爲30 億元，環比-24.6%，公司持續優化組織架構、提升運營效率。
Non-GAAP 淨虧損49.0 億元，環比基本持平，總體來看1Q 經營韌性較足。
銷量持續改善向好，2Q銷量指引穩健。近來，公司經營效率持續改善，5月交付量突破2 萬輛；展望2Q，公司指引銷量爲55,000-56,000 輛，對應6 月交付量仍然接近2 萬輛，訂單向好、產能逐步追趕。復盤看，公司通過產品全系切換至2024 款大幅提升了車型競爭力，BaaS運營策略的調整，降低租金及推出促銷政策等吸引了更多訂單；另一方面，公司從2023 年開始的提升銷能的策略，也伴隨着銷售門店及銷售人員的數量擴張，有效的帶動了銷量。換電方面，公司換電站數量持續增加，改善了消費者的換電體驗。往前看，公司規劃銷售政策更加靈活，對高毛利車型給予更多銷售資源推廣，在實現雙位數穩健汽車業務毛利率的基礎上，獲取更多市場份額。
Baas商業模式更加清晰，多品牌戰略佈局完成。我們認爲公司憑藉電池全生命週期管理有望降低技術、運維成本，能夠在不影響利潤的情況下，支持多樣化價格策略。5 月31 日公司旗下蔚來能源公司獲武漢光創基金15 億元戰略投資，充換電業務再獲市場認可，我們預計有望在戰略投資、資本開支、車型共享等方面優化充換電佈局。公司正式發佈樂道品牌，進入主流家庭用戶市場，首款SUV樂道L60 預售價體現高質價比；本次業績會中，公司指引螢火蟲品牌車型規劃1H25 正式上市，定位精品小車品類，三品類差異化佈局，共享研發、換電等資源，我們預計有望驅動公司銷量更快速增長。
盈利預測與估值
當前美股及港股股價對應2024 年1.0x EV/Rev，維持2024/25 年Non-GAAP 淨利潤，維持跑贏行業。維持港美股目標價62 港幣/8 美元，均對應2024 年1.4x EV/Rev，港股和美股分別較當前股價存在50.5%/51.8%的上行空間。
風險
市場競爭加劇致需求不及預期，費用控制及換電合作不及預期。