■事業概要
1. 事業内容
酒井重工業＜6358＞の主たる事業は、道路舗装などに使われるロードローラの製造・販売で、ロードローラ関連が売上高の約95%を占める。また、「道路建設機械事業を通じて世界の国土開発という社会事業に貢献する」を企業理念に掲げている。
一口でロードローラと言っても、能力や大きさなどは多岐にわたっている。同社の製品数はプラットフォームだけでも20種ほどあり、これにバリエーションを加えた最終製品数は70～80種に及ぶ。大きさも約0.5トンから約20トン（大型土木向け）と幅広い。中心の価格帯は500万円（中型ローラ）～1,000万円（大型ローラ）だが、ロードカッタなど数千万円するものもある。なお、生産は見込み生産であり、受注生産は行っていない。製品の耐用年数は20～30年であるが、ここまで使い切る顧客は少なく、多くの場合は法定償却（6～7年）後に買い換え需要が発生する。また、償却済み機材の多くは中古品として海外（特に発展途上国）へ転売される。
2024年3月期の地域区分別売上高※は、国内14,320百万円（売上高比率43.4%）、北米9,700百万円（同29.4%）、アジア7,566百万円（同22.9%）、その他1,432百万円（同4.3%）となっている。
※「地域区分別売上高」とは、顧客の所在地別に分類した売上高であり、決算短信での報告セグメントである「所在地別売上高」とは異なる。
主な販売先は、国内では約70%が建機レンタル会社（カナモト＜9678＞、ニシオホールディングス＜9699＞等）向け、残り約30%がエンドユーザー（大手や中小のゼネコン、道路工事会社等）向けとなっている。エンドユーザー向けには、与信管理の関係からファイナンス会社経由のものも含まれる。海外では、主に代理店経由でエンドユーザーに販売されるが、北米では一部がレンタル会社経由となっている。
2. 特色、強み
既述のように同社はロードローラをはじめとする道路建設機械の専業メーカーであるが、以下のような特色や強みを持っている。
(1) 専業メーカーとしての長い歴史
同社の最大の特色（強み）は、ロードローラをはじめとする道路建設機械の専業メーカーとしての長い歴史であろう。言い換えれば、選択と集中によるグローバルニッチ戦略によって専門性を高め、独自の技術を蓄積してきたということだ。この長い歴史と経験によって、技術力や信用力を高めてきた。
(2) 技術力
単に「道路を固める、舗装する」と言っても、それぞれの土地や土質、土壌などによって必要な圧力・回転力等（締固め技術）は異なる。そのため、工事会社はそれぞれの工事現場（地盤等）に合った異なる種類のロードローラが必要な場合も多い。同社によると、ローラの施工機能自体が、道路や盛土の最終品質（密度、平坦性、寿命）を決定付けるとのことで、一般的には、転圧密度が1%上がると道路寿命が10%延長されると言われているようだ。そのため工事発注者・施工者にとっては、ロードローラの価格だけでなく、製品品質（性能）も非常に重要な要素となっている。同社は、長い間ロードローラをはじめとする道路建設機械の専業メーカーとして歩んできたことから、この「締固め技術」については高い技術力を誇っており、同業他社が追い付くことは容易ではない。
同社の技術力を一言で言えば、「モノとコトの知見」である。すなわち、工事全体を俯瞰したエンジニアリング力と多様な材料への対応力である。具体的には、タイヤによる揉みこみ、縦振動による転圧力UP、横振動によるすり付け、垂直振動による厚層転圧、タイヤ振動によるさらなる高密度転圧、高周波振動による難転圧問題解消等、各種技術の組み合わせにより施工品質と施工効率の向上を可能にしている。
同社の技術力の高さについての一例としては、「機械的振動技術」とその「防振技術」の関係制御力が挙げられる。ロードローラにおいて、施工機能を高める重要な手段が各種の機械的振動であるが、一方でこの振動自体が機械故障の原因となり、さらにはオペレーターの居住性に大きく影響する。したがって、振動の締固め力強化と機械品質の相反する関係を制御する力（技術）が重要であり、これは短期間で蓄積できるものではない。
(3) 信用力
経験工学と実績に裏付けられた信用力も同社の強みだ。地下の締固め品質を確保する技術についてはブラックボックスであり、後発メーカーや非専業メーカーが容易に真似できるものではない。例えば、高温で運ばれてくるアスファルト合材は限られた時間のなかで施工する必要があることに加え、施工不良の場合は再施工という大きな代償を伴う。また、道路や盛土の施工品質問題の発生は遅効性があり、完工時の締固め品質はブラックボックスになる傾向にある。このような経験工学は、長年使い慣れたブランドと様々な現場経験による知見が強みとなっており、これらの点が多くの顧客から信頼を得ている。
3. シェア及び競合
(一社)日本建設機械工業会のデータによれば、2023年度の国内、輸出を合わせた建設機械出荷額は約3.7兆円、このうち同社の主要製品であるロードローラ等の道路機械は約2.3%となっている。この道路機械市場のなかのロードローラ市場において、同社のシェアは70%超とトップメーカーとなっている。競合先としては日立建機＜6305＞などがあるが、いずれも専業メーカーではない。また、海外メーカーも一部進出しているものの存在感は薄い。したがって、国内においては、市場の浮沈がそのまま同社の業績につながっているとも言える。
世界市場（海外市場）では、正確な統計がないものの、同社のシェア（生産台数ベース）は5～6%と推定される。ただし、これは全世界をベースにしたもので、同社が主戦場としている日本、ASEAN、北米の市場に限ればシェアは15%程度のようだ。なお、世界市場での主な競合はCaterpillar、FAYAT SAS、WIRTGEN GROUP、Volvo Personvagnar ABなどであるが、ロードローラの専業メーカーは見当たらない。
（執筆：フィスコ客員アナリスト 寺島 昇）
■業務概要
1. 業務內容
酒井重工業＜6358＞的主要業務是生產和銷售用於道路鋪設等的壓路機，壓路機相關產品佔銷售收入的約95%。另外，公司的企業宗旨是通過道路建設機械業務爲世界土地開發做出貢獻。
一口說出壓路機，其能力和大小等是多種多樣的。該公司的產品種類僅在平台上就有約20種，加上不同的變型最終的產品種類就達到了70至80種。大小也廣泛，從約0.5噸到約20噸（大型土木工程專用）。主要價格區間爲500萬日元（中型壓路機）到1,000萬日元（大型壓路機），但也有一些價格數千萬日元的壓路開挖機等。此外，大部分產品屬於預計生產，而非按訂單生產。產品的使用年限爲20至30年，但實際能完全使用到這個階段的客戶並不多，大多數情況下在法定折舊期（6至7年）後便出現了置換需求。此外，大多數已折舊機械出口海外（尤其是發展中國家），作爲二手貨銷售。
2024年3月期按地域劃分的銷售收入※爲日本境內的143.2億日元（銷售收入佔比43.4%）、北美的97億日元（佔29.4%）、亞洲的75.66億日元（佔22.9%）和其他的14.32億日元（佔4.3%）。
※所謂“地域劃分的銷售收入”是按客戶所在地分類的銷售收入，與決算短信中所述的“客戶所在地劃分的銷售收入”不同。
主要的市場是國內約70%的工程機械租賃公司（如川元＜9678＞，西尾控股＜9699＞等），其餘約30%的市場則針對於最終用戶（大型和中小的施工總承包商，道路施工公司等）。由於授信問題，最終用戶上述中的部分是通過金融公司銷售的。海外市場上，主要通過代理商向最終用戶銷售，但在北美地區也有部分透過租賃公司銷售。
2. 特色、優勢
如前所述，該公司是專門從事道路建設機械（包括壓路機）的專業生產商，具有以下特色和優勢。
(1) 作爲專業製造商的悠久歷史
該公司的最大特色（優勢）在於，作爲專業製造壓路機等道路建設機械的廠商，其歷史悠久。換言之，通過選擇和集中等全球利基戰略來提高專業性，積累獨特的技術。這個漫長的歷史和經驗使其技術和信用能力得到了提高。
(2) 技術實力
光是“固定道路，鋪路”這幾句話，即便是在不同的土地和土壤等條件下，所需的壓力、轉動力等密實技術也是不同的。因此，工程公司在許多情況下需要不同種類的壓路機等設備來滿足各自的工地（地基等）需求。根據該公司的說法，壓路機使用功能本身決定了道路和填方的最終質量（密度、均平度、壽命），一般認爲，轉卷密度增加1%，道路壽命就可以延長10%。因此，對於承包商和施工方而言，壓路機的價格和產品質量（性能）都是非常重要的因素。由於該公司曾經專門從事壓路機及其他道路建設機械的生產製造多年，因此在密實技術方面擁有卓越的技術實力，業內其他廠商很難追趕上它的步伐。
該公司的技術實力可概括爲“產品和服務的專業技術”。也就是說，公司具備的是對整個工程的工程學能力和對各種材料的適應能力。具體而言，採用輪胎的揉捏、垂向振動的壓制力UP、橫向振動的磨損、垂直振動的厚層壓緊，輪胎振動的額外高密度壓緊，以及高頻振動的難以壓緊的問題解決等各種技術相結合，能夠實現施工質量和效率的提高。
同公司技術力的一個例子是，提高施工功能的重要手段是各種機械振動，但振動本身可能會導致機械故障，進而嚴重影響操作員的生活質量。因此，振動抑制技術和控制振動和機器質量之間相反關係的技術（能力）非常重要，而這些不能在短時間內積累。
（3）信用度
建立在經驗工程和實績的信用度也是該公司的優點。確保地下襯砌材料質量的技術是一個黑匣子，後來的製造商和非專業製造商很難簡單模仿。例如，來自高溫的瀝青混凝土需要在有限的時間內施工，並且在施工質量不良的情況下需要再施工，這造成了巨大的代價。此外，道路和土堤建設質量問題的發生是有延遲的，最終的襯砌質量通常也是一個黑匣子。這種經驗工程通過多年的品牌使用和不同的現場經驗得到了增強，並且這些點獲得了許多客戶的信任。
3.共享與競爭
根據（一社）日本建設機械工業會的數據，2023年國內和出口的建設機械出貨額約爲3.7萬億日元，其中與同公司主要產品路面機械有關的振動式壓路機約佔2.3％。在振動壓路機市場中，同公司的市場份額超過70％，併成爲領先製造商。作爲競爭對手，有日立建機（6305）等，但這些都不是專業製造商。此外，儘管一些海外製造商也有步入該領域，但其存在感相對較弱。因此，可以說在國內市場上，市場的大起大落直接影響該公司的業績。
對於世界市場（海外市場），雖然沒有確切的統計數據，但估計同公司的份額（按生產數量計算）爲5-6％。 但是，這是以全球爲基礎的估計。在該公司主要市場的日本、ASEAN和北美市場中，該公司的市場份額約爲15％。此外，世界市場上的主要競爭對手是Caterpillar、FAYAT SAS、WIRTGEN GROUP、Volvo Personvagnar AB等，但尚未看到專業製造商的振動式壓路機。
（作者：日經FISCO客座分析師 寺島昇）
