硅片龍頭歷久彌新，依託技術優勢積極擴張。公司創立於1958 年，1981 年進軍光伏行業，是國內最早生產用於太陽能發電單晶硅企業之一，目前主要業務覆蓋光伏和半導體材料。2020 年公司完成混合所有制改革，TCL 科技成爲間接控股股東。根據23 年年報，至2023 年末，公司晶體產能達183GW，光伏材料業務板塊進一步擴大相對競爭力，鞏固市場地位。
N 型硅片市佔率領先，業績穩健增長。2023 年，公司光伏材料產品出貨約114GW，同比增長68%，硅片整體市佔率23.4%。其中，大尺寸外銷市場佔比 60%，海外硅片外銷市場佔比65%，N 型市佔率36.4%，保持外銷市佔第一。2024 年，公司將繼續強化N 型Total Solution 能力，提升大尺寸、N型產品佔比與市佔率。
技術和工藝維持領先，單位成本有望下降。根據23 年年報，至23 年末，晶體人均勞動生產率25MW/人/年，較行業次優領先71%、晶片人均勞動生產率27MW/人/年，較行業次優領先 98%；N 型產品實現單臺月產領先行業次優約11.6%、公斤出片數領先行業次優約 1.9 片。受不同投資方式影響，在單位折舊偏高約0.01 元/W 背景下，至23 年末，公司全成本領先行業次優約0.03 元/W。根據《 TCL 中環2023 年度及2024 年一季度業績說明會》，在24Q2 的時候，公司拉單晶每千克的生產成本有望相較Q1 或者23 年年末有接近20%的下降。
開啓全球化戰略合作，積極探索下游先進技術。硅片方面：公司審慎但堅定地推動全球化戰略，積極評估、探索全球重點國家或區域的產業佈局項目（如美國、歐洲、中東等）。從目前進度來看，項目依然在條件優化、觀察。電池和組件方面：公司正積極推動Maxeon 的資本架構改善、組織變革、運營改善，充分發揮其在美獨特壁壘市場優勢及技術創新能力，通過製造方式升級重點改善其製造環節相對中國企業的短板，通過全球範圍內生產與渠道的相互促進和協同賦能，提升公司全球化佈局的競爭優勢。
盈利預測與評級：我們預計公司24-26 年的歸母淨利潤分別爲17.14、26.63、33.07 億元，同比增長-49.8%、55.3%、24.2%。公司硅片市佔率全球第一的企業，同時向下遊領域延伸，參考可比公司24 年的估值水平，我們給予公司24 年30-32 倍PE 估值，對應合理價值區間爲12.72-13.57 元，給予“優於大市”評級。
風險提示:競爭加劇；行業需求下滑；產能投放不及預期；海外拓展不及預期。