AMOLED 新品研发多点位突破，车载&VR 双引擎有望赋能盈利改善：在中小尺寸方面，公司重点推动柔性 AMOLED 用偏光片、9μm 超薄 PVA 偏光片、超高透过率 LCD 偏光片、组合厚度 150μm 的 LCD 偏光片的开发推广。事件：公司發佈2023 年年度報告和2024 年一季報，2023 年全年公司實現營業收入20.68 億元，同比下降4.87%；實現歸母淨利潤0.43 億元，同比下降79.26%；實現扣非淨利潤0.33 億元，同比下降80.37%。2024 年Q1 公司實現營業收入5.42 億元，同比增長27.45%，環比增長2.61%；歸母淨利潤0.31 億元，同比增長151.55%，環比大幅扭虧；扣非淨利潤0.36 億元，同比增長883.58%，環比大幅扭虧。
需求疲軟23 年業績承壓，1Q24 盈利端大幅改善： 2023 年公司業績同比下滑，主要原因系：公司中小尺寸產品受下游及終端需求不景氣的影響，份額增速減緩；大尺寸TV 產品方面因短期受制於現有生產線無UV 工藝，公司在需求較好、毛利率高的65 吋TV 市場暫時沒有供應，供貨量較大的32 吋TV產品價格競爭激烈，銷售單價出現了一定幅度的下滑。盈利能力方面，2023年公司綜合毛利率爲14.81%， 同比-6.61pcts； 淨利率爲2.08%， 同比-7.69pcts。費用方面，2023 年公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲0.63%/3.06%/6.41%/1.10%，同比變動分別爲-0.10/-0.22/+0.42/-0.24pct，其中，公司管理費用率與數值同比均有所下降，主要系保險費及股份支付費用減少所致。2024 年一季度，得益於顯示行業景氣度回升，公司業績同環比均有顯著改善。2024 年Q1，公司綜合毛利率爲17.27%，同比+3.05pcts；淨利率爲5.73%，同比+2.79pcts，盈利能力得到修復。
投建大尺寸TV用偏光片產能，發力筆電培育全新盈利增長極：2023 年，公司加快合肥二期 1720mm 生產線的建設，該產線預計 2024 年實現投產、產能釋放，進而彌補公司在 65 吋以上大尺寸 TV 方面的不足，結合當前國內與 1720mm 偏光片產線配套的原材料國產率的逐步提升，公司在大尺寸TV 應用方面的競爭力有望持續提升。手機 LCD 產品領域，公司全自動裁切生產線實現技術突破並向大客戶持續推廣實現量產出貨，減員節支降本增效成果有望日益突顯；OLED 產品領域，公司爲國內首家進入客戶端小批量供應的企業，爲實現該產品份額的快速增長，公司仍在加大資金投入。目前公司筆電產品技術成熟，公司正在加強該領域市場開拓力度；未來隨着新產線 產能釋放，原有產線結構進一步優化，受益於筆電產品份額仍存在較大的市場空間，公司筆電業務有望成爲全新盈利增長引擎。
AMOLED 新品研發多點位突破，車載&VR 雙引擎有望賦能盈利改善：在中小尺寸方面，公司重點推動柔性 AMOLED 用偏光片、9μm 超薄 PVA 偏光片、超高透過率 LCD 偏光片、組合厚度 150μm 的 LCD 偏光片的開發推廣。
其中，柔性 AMOLED 用偏光片已通過多個面板廠測試且實現穩定量產，並應用於 3D 固曲柔性手機上；IT 應用的 AMOLED 偏光片通過了部分客戶的驗證，公司將投建一條 AMOLED 專用的塗布複合產線；9μm 超薄型 PVA 偏光片已經部分客戶測試通過並即將量產；組合厚度 150μm 的 LCD 偏光片也實現了批量量產。大尺寸 TV 方面，公司重點推動取代 TAC 材料的疏水材質偏光片和 UV 貼合膠偏光片的開發工作，目前該研發項目已完成，未來隨着合肥二期產線安裝調試工作的推進，將陸續開始送樣驗證。同時，公司也在積極推動TV 領域國產原材料的測試、驗證和工藝開發，目前已取得突破性進展，搭配除相位補償膜以外的全國產原材料的偏光片已通過客戶認證並實現小批量生產。車載偏光片方面，目前預烘方案的車載碘系偏光片已穩定在 95℃×1000H，並在後裝車載市場持續取得量產實績；車載染料系偏光片在黑白車載及其他戶外設備中已廣泛量產，高耐久染料偏光片的衍生產品也在車載 HUD 等新興應用領域取得了突破，並獲得客戶小批量訂單。此外，公司 AR/VR 頭顯摺疊光路用偏光片產品仍在持續迭代，與多家知名 AR/VR廠商聯合開發測試中；半穿反偏光片的客戶推廣、設計優化工作也在穩步推進中。
下調盈利預測，維持「買入」評級：公司爲我國國內少數具備傳統無源顯示、TFT 及 OLED 用偏光片生產能力的企業之一，已成爲國內主要顯示面板和主要顯示模組生產企業的合格供應商。2023 年，公司不斷拓寬產品應用新領域，提升高附加值產品佔比，持續優化業務結構，主營業務表現強勁，份額提升明顯，實現偏光片總銷量2,536 萬平方米，同比增長 10.94%；同時，公司積極推進國內產能佈局，加快莆田、合肥等生產基地新增自動化產線建設投放，爲公司持續獲取訂單提供了有力支持。展望未來，隨着消費電子需求回升、公司大尺寸TV 用偏光片產能釋放，以及偏光片一體化佈局持續推進，公司盈利有望進一步修復。考慮到消費電子需求復甦不及預期，故下調盈利預測。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.83 億元、2.35 億元、3.70 億元，EPS 分別爲1.05 元、1.35 元、2.13 元，PE 分別爲24X、19X、12X。
風險提示：產品單一風險、原材料供應集中及價格波動風險、主營業務毛利率下降風險、宏觀經濟波動與政策變化風險。
