事件：公司發佈2023 年年報和2024 第一季報。公司23 年、24Q1 實現營業收入1408.17、342.73 億元，分別同比-1.16%、-6.80%；23 年、24Q1 歸母淨利潤分別爲358.23、134.31 億元，分別同比+1.57%、-5.63%。
截至2024Q1，公司不良率爲1.44%，較23 年末-4BP；撥備覆蓋率爲149.36%，較23 年末-33BP。
23 年非息收入支撐業績，24Q1 業績整體承壓。公司2023 年全年營收1408.17 億元，同比-1.16%，營收略有下滑。從營收結構來看，利息淨收入、非利息淨收入分別爲1024.31 億元、383.86 億元，同比分別-4.68%、+9.63%。利息淨收入下滑主要受淨息差收窄影響，2023 年末淨息差爲1.46%，較上年同期-14BP。非息收入驅動業績增速，其中手續費及佣金淨收入同比-5.12%，其他非利息淨收入同比+29.93%，主要增長來源於投資收益等其他非息收入，系公允價值變動收益增加。2023 年全年歸母淨利潤358.23 億元，同比+1.57%，整體來看盈利能力保持穩定。20Q1 業績有所承壓，營收同比-6.80%，其中利息淨收入同比-4.36%，非利息淨收入受資本市場波動影響，同比-12.22%。
整體規模穩定增長，貸款端小微特色突出。公司2023 年資產總額、發放貸款和墊資總額、吸收存款總額分別達76749.65 億元、43848.77 億元、42830.03 億元，同比分別+5.78%、+5.89%、+7.25%，整體規模持續擴張。貸款端對公業務表現亮眼，小微貸款增幅突出；23 年末公司貸款和墊款爲26173.55 億元，增加2180.79 億元，同比+9.09%；23 年末小微貸款爲7912.16 億元，同比+15.77%，普惠型小微企業貸款餘額6122.69 億元，同比+11.51%，普惠型小微企業貸款戶數51.33 萬戶，比上年末增加11.03 萬戶。24Q1 末中小企業信貸餘額8968.19 億元，比23 末增加546.10億元，增幅6.48%，延續23 年增長態勢。
不良處置成效顯著，資產質量穩固向好。公司紮實推進風險內控體系建設，穩步提升全面風險管理水平，貫徹落實“防風險、促發展、夯基礎、強智控”風險管理目標，近幾年加大不良貸款的處置力度，資產質量穩固向好。不良貸款率連續兩年保持下降趨勢，2023 年末爲1.48%，同比-20BP，2024Q1 爲1.44%，較2023 年末繼續下降4BP。撥備覆蓋率整體保持穩定，2023 年末撥備覆蓋率爲149.69%，同比+7.20pct，2024Q1 公司的撥備覆蓋率爲149.36%，略有下降。
息差降幅收窄。公司2023 年淨息差爲1.46%，同比-14BP。息差下行主要系公司資產收益率下降所致，LPR 下調及市場利率低位運行，貸款及投資收益率均下降，同時消費不足致使高收益零售貸款增長放緩。24Q1 淨息差爲1.38%，較23 年末-8BP，降幅收窄。公司持續優化業務結構，收縮風險偏好，全年息差降幅有望進一步收窄，同時持續深化戰略客戶牽引的大中小微個人一體化，以量比價釋放增長空間。
投資預測：公司非息收入增長較快支撐業績，整體規模穩定增長，貸款端小微貸款業務表現亮眼；公司加大不良處置力度，資產質量穩固向好。
預計2024-2026 年公司營業收入爲1382.93、1397.54、1441.91 億元，歸母淨利潤爲357.79、365.50、374.22 億元，BVPS 爲14.87、15.72、16.54元/股，對應6 月5 日收盤價的PB 估值爲0.26、0.24、0.23 倍。維持“增持”評級。
風險提示：經濟超預期下行、淨息差超預期下行、資產質量惡化。