1Q24 業績回顧：看好IoT 業務利潤率提升及汽車出貨量目標達成
1Q24 小米業績強勁：收入同比增長27%，非GAAP 口徑淨利潤同比增長101%。主要的積極因素在於公司IoT 業務利潤率環比增長6pp，以及公司在業績電話會上對汽車出貨量目標給出了積極指引（到2024 年底達到12萬臺）。我們將小米2024/2025/2026 年非GAAP 口徑下淨利潤預測上調27/25/26%至人民幣173 億/177 億/192 億元。我們維持基於SOTP 的目標價25.00 港幣，其中包含我們對小米汽車業務每股3.2 港幣的估值。我們的目標價對應32.6 倍2024 年預測non-gaap 淨利潤PE（遠期匯率假設1 港幣=人民幣0.9 元）。維持“買入”評級。
IoT 業務：海外市場增長空間廣闊
1Q24 小米IoT 業務收入爲人民幣203.7 億元（同比增長21%，環比增長0.13%）；毛利率爲19.9%（同比增長4.1 個百分點，環比增長6.0 個百分點），強勁的毛利率主要得益於經營效率提高及產品組合改善，海外市場和家電業務的銷售佔比有所提升。小米管理層在電話會中表示，未來幾年海外IoT 業務將有廣闊的增長空間。我們將2024 年IoT 業務銷售額預測上調至人民幣894 億元，將毛利率上調至17.5%。
汽車業務：管理層將出貨量目標上調至12 萬臺據小米，SU7 在發佈後首月斬獲88,063 個訂單，截至5 月15 日公司已交付10,000 臺汽車。管理層在電話會中表示其對出貨量在2024 年底達到12萬臺充滿信心。我們預測汽車月交付量將在6 月達到1 萬臺，將小米2024年汽車出貨量預測上調至12 萬臺，且將2024 年汽車相關收入上調至人民幣288 億元。我們建議投資者關注小米產能爬坡進度以及接下來數月內SU7和NOA 功能的消費者反饋。
智能手機業務：毛利率下降，符合預期
1Q24 小米智能手機業務收入同比增長33%，出貨量同比增長33.5%，主因低基數效應。據IDC 數據，1Q24 小米智能手機出貨量爲4,076 萬部（同比增長33.5%，環比基本持平），全球市場份額爲13.7%（4Q23/1Q23：12.6%/11.4%）。智能手機業務毛利率爲14.8%（環比下降1.6 個百分點）。
展望2024 年，我們預計小米智能手機出貨量爲1.63 億部，並建議投資者關注該業務在接下來數個季度中的毛利率走勢。
風險提示：智能手機需求不及預期；宏觀經濟下行。