事件：比亞迪公佈5 月產銷快報，5 月共銷售汽車33.2 萬輛，同比+38%。
2024 年1-5 月累計銷售127.1 萬輛，同比+26.8%。
銷量高增長、出口+高端放量改善結構，盈利能力有望向上。1）2024 年5月比亞迪實現銷量33.2 萬輛，同比+38.1%/環比+5.9%；其中乘用車銷售33.0萬輛，商用車銷售1329 輛。5 月純電乘用車銷售14.6 萬輛，同比+22%；插混乘用車銷售18.4 萬輛，同比+54%。1-5 月累計銷售汽車127.1 萬輛，同比+26.8%，其中乘用車銷售126.7 萬輛。2）5 月高端系列騰勢+仰望+方程豹銷售1.5 萬輛，佔乘用車總銷量的4.62%，環比+0.07pct。其中騰勢銷售1.2 萬輛，同比+11%/環比+10%；仰望銷售608 輛，方程豹銷售2430 量。
3）5 月公司乘用車出口3.75 萬輛，同比+267.5%。1-5 月累計出口乘用車17.6 萬輛，同比+176.7%。
第五代DMi 油耗僅爲燃油車的三分之一，性價比優勢明顯，公司份額有望再提升。第五代DMi 油耗、續航表現實現跨越。5 月28 日比亞迪第五代DMi 發佈，擁有46.06%全球最高的發動機熱效率、2.9L 全球最低的百公里虧電油耗以及2100km 全球最長的綜合續航。率先搭載該技術的秦L、海豹06 於發佈當晚上市，起售價9.98 萬。我們認爲兩款車性價比優勢明顯：
①公司中型車起售價首次低於10 萬，產品譜系競爭力再度增強。海豚、元UP 爲小型車，秦PLUS 爲緊湊型車，而秦L、海豹06 軸距4830mm，定位中型車。②低購置成本+低使用成本，有望加速搶佔同級合資車市場份額。
相較於主要中型燃油車雅閣/邁騰（近一年平均月銷分別爲1.2/1.6 萬輛）等，秦L 和海豹06 售價更低，同時由於低油耗使用中補能成本更低。後續第五代DMi 技術將陸續搭載到更多車型，助力銷量整體向上。
海外市場拓展+產品導入加速，2024 年出口有望翻倍，實現強利潤支撐。
公司已完成在東南亞泰國、中亞烏茲別克斯坦、南美洲巴西以及東歐匈牙利海外生產基地的佈局；目前烏茲別克斯坦工廠已正式啓動生產；根據公司規劃，泰國、巴西的兩座海外乘用車工廠也將於今年陸續建成投產；此外今年1 月末比亞迪與匈牙利塞格德市政府正式簽署土地預購協議，如無意外該工廠有望在三年內建成並投入使用、輻射整個歐洲市場。我們預計全年有望出口40-50 萬輛，實現翻倍增長。
高端車型持續放量，利潤率有望向上。高端品牌騰勢Z9GT/N9 有望於年內上市，品牌全年銷量目標爲18 萬輛；方程豹8 預計2024Q3 上市；仰望將繼續衝擊百萬級豪華市場。
投資建議：我們預計公司 2024-2026 年歸母淨利潤爲381.3/474.2/557.9億元（前次預測24、25 年分別實現淨利潤435、512 億元，考慮到今年行業競爭加劇、榮耀版上市，下調盈利預測）。對應當前股價 PE 分別爲18.2/14.6/12.4 倍，維持“買入”評級。
風險提示：新車型銷量不及預期，高端化不及預期，市場競爭加劇。