事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營業收入42.21 億元，同比增長8.97%；實現歸母淨利潤1.73 億元，同比下降46.99%；實現扣非淨利潤1.50 億元，同比增長149.95%。2024 年Q1 公司實現營業收入10.58 億元，同比增長13.28%，環比增長7.82%；實現歸母淨利潤0.73億元，同比增長25.05%，環比增長17.59%；實現扣非淨利潤0.73 億元，同比增長91.06%，環比增長8.78%。
23 年營收小幅增長，24 年Q1 業績同比快速增長：2023 年公司營收小幅增長，主要原因系：市場需求緩慢回升，公司主營產品產銷量大幅增加。盈利能力方面，2023 年公司毛利率爲14.35%，同比-3.62pcts；公司淨利率爲4.29%，同比-4.47pcts，淨利率降幅相比毛利率較大，主要系投資收益大幅下降所致。費用方面，2023 年全年，公司銷售、管理、研發及財務費用率分別爲2.23%/6.98%/4.57%/-3.28% ， 同比變動分別爲+0.24/-0.52/-1.24/+0.03pct。其中，2023 年銷售費用率與數額均出現了同比提升，主要系公司銷售收入同比增長，對應發生銷售費用增加所致。24 年Q1，公司業績同比實現了快速增長，主要原因系：下游終端市場消費景氣度逐步復甦，公司主營產品MLCC、片式電阻器、電感器銷量大幅提升。同時，24 年Q1 公司毛利率爲16.79%，同比+5.71pcts；淨利率爲6.90%，同比+0.35pct，公司盈利能力正逐步修復。
5G用MLCC 實現銷售，多募投項目穩步推進：2023 年H1，公司12 種規格的高端 MLCC 產品進入了生產交付階段，其中，5 種規格產品實現了小批量交付；公司完成了厚膜電阻用銅電極漿料的研發，屬於國內首創，該產品實現了小批量交付。同時，公司研發了多款5G 用MLCC 產品，其在客戶處實現了銷售。2024 年3 月，公司“新增月產280 億隻片式電阻器技改擴產項目”已達到設計產能規劃要求；“祥和工業園高端電容基地建設項目”一期已達產，三期已有部分產能釋放並向客戶批量交貨；同時，公司“新增月產1億隻一體成型電感技改擴產項目”、“新增月產40 億隻疊層電感器技改擴產項目”正按照計劃有序推進中，截至2024 年3 月，公司一體成型電感產品已有部分產能釋放。
新能源汽車市場快速增長，持續深化車載客戶合作：根據Fortune Business Insights 預測，2030 年全球電動汽車市場規模有望增長至15791 億美元，2023-2030 年全球電動汽車市場CAGR 約爲17.80%。受益於新能源汽車市場規模不斷擴大，公司車規產品市場空間廣闊。2023 年，公司產品已應用至華爲車機終端；公司阻容感等系列產品導入了比亞迪終端車型並實現了批量供貨。同時，公司構建了車規產品專線，並推出了30 餘款車規級被動元器件產品系列；公司車規產品已廣泛應用於車身控制、汽車電源與電機和智能座艙等多個場景；公司與國內外衆多整車品牌及Tier 1/Tier 2 廠商達成了長期合作關係。此外，公司車規產品在整車中應用已從車載周邊推進到電驅、BMS、OBC、電控等車身核心關鍵系統，公司車規物料規格陸續增加，車規品交付能力持續提升，下游整車廠及tier1 廠客戶群逐步豐富。
下調盈利預測，維持“增持”評級：公司主要從事電子元器件與電子材料的研製、生產及銷售。公司主營產品包括 MLCC、片式電阻器、電感器、陶瓷濾波器、壓敏電阻器、熱敏電阻器、鋁電解電容器、圓片電容器、超級電容器等，公司產品廣泛應用於汽車電子、工業及控制自動化、消費電子、通訊、PC、物聯網、新能源、醫療等領域。2023 年，公司多款阻容感產品在客戶處實現了批量供應，公司產能項目亦穩步推進中。受益於 5G 通信、新能源汽車、物聯網、新型移動智能終端等新興戰略性產業蓬勃發展，電子元件產品市場需求有望迎來穩健增長，公司盈利能力亦有望改善。考慮到公司阻容感產品下游所處的消費終端需求復甦不及預期，我們下調了盈利預測。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.92 億元、5.26 億元、7.76 億元，EPS 分別爲0.34、0.45、0.67 元/股，PE 分別爲37X、28X、19X。
風險提示：供應鏈成本上行風險，市場需求不及預期風險，技術突破不及預期風險，市場競爭加劇風險。