事件：公司發佈2023 年年報和2024 年第一季度報告，2023 年公司實現營收25.12 億元，同比增長11.07%；實現歸母淨利潤2.30 億元，同比增長22.27%；實現扣非淨利潤1.69 億元，同比增長7.15%。2024 年Q1 實現營收6.44 億元，同比增長19.88%，環比下降2.95%；實現歸母淨利潤0.73億元，同比增長25.42%，環比增長50.60%；實現扣非淨利潤0.47 億元，同比增長5.01%，環比增長28.85%。
受益消費市場需求回暖，23年業績穩中有升：受益於終端消費市場的緩慢復甦、新能源汽車的蓬勃發展和MiniLED 產品市場滲透率的快速提升，2023 年公司的綜合營業收入實現了穩定增長，在推動核心業務健康發展的同時，保證了產品綜合毛利率穩中有升。23 年公司毛利率爲25.68%，同比+1.48pcts；其中LED 產品毛利率爲27.39%，同比+2.09pcts。淨利率爲9.13%，同比+0.56pcts。24 年Q1 公司毛利率爲24.42%，同比-0.05pcts，環比-1.09pcts；淨利率爲11.46%，同比+0.57pcts，環比+4.16pcts。費用方面，23 年公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲2.86%/5.31%/6.07%/0.55%，同比變動分別爲-0.01/-0.19/+0.51/+1.45pcts。2023 年公司財務費用爲1376.23萬元，同比增長167.36%，主要由於公司2022 年持有外幣匯兌收益較多。
看好MiniLED 技術應用滲透，車用LED 業務表現亮眼：根據高工LED 研究院的數據，預計至2026 年MiniLED 市場規模將會突破400 億元，2020-2026年複合年均增長率將高達50%。據Astute Analytica 預測，2027 年MiniLED市場規模將達到93.43 億美元，2021-2027 年複合增速達78.3%。2023 年，公司持續加大研發投入，取得顯著成果：1）車規級背光LED 進入了全球主要的車用模組供應鏈體系，車規級外部照明LED 進入了包括比亞迪汽車、上汽集團、廣汽集團、長安汽車、吉利汽車、奇瑞控股、江淮汽車、長城汽車等衆多主機廠供應鏈體系，並與華域視覺、嘉利股份、金業集團等國內多家重要車燈Tier1 廠商達成深度合作。2）公司向頭部客戶提供了全球第一臺20000 分區、全球首款40000+分區等自主研發設計的MiniLED 背光方案。3）公司實現多個車規級MiniLED 燈板項目量產，如理想全系列車型均採用公司的MiniLED 產品。4）公司自研車用MiniLED 燈板在多家客戶完成車規級樣品驗證，多個車外MiniLED 直顯COB 項目量產，其中包括亞運專款吉利英倫LEVC TX5 汽車項目，是行業內首款車外Mini COB 直顯交互屏。
橫縱向拓展打開成長空間，持續關注新業務進展：2023 年，公司業務實現橫向拓展：公司的紅外產品已應用於智能穿戴、3D 感測、生物識別、醫療設備監測、醫美領域等；公司與智能穿戴行業多家一線品牌終端和方案商建立密切合作關係，提供全系列智能穿戴產品專用LED 和PD；公司的VCSEL 產品已在消費電子、激光傳感、安防監控、三表市場等行業有所突破，並在醫療生髮帽、美容燈、黃疸儀、智能送餐機器人、掃地機器人上量產；公司推出的高速光耦產品已在工業控制、消費電子、車用等領域進行推廣，並與客戶簽署戰略合作協議。公司在發展壯大LED 主業的同時，加強與上下游資源協同，積極發展新業務。在光學膜材業務方面，公司重點開發了用於筆記本電腦和車機的高性能產品，隨着中高端產品的順暢供貨，客戶結構進一步多元化，產品在中小尺寸應用終端的市佔率進一步提升。
維持“增持”評級：2023 年，公司傳統LED 業務實現穩定增長，強化了公司在國內背光市場的龍頭地位；公司的新興業務，如車用背光LED 產品已進入全球主要客戶的供應鏈體系，車用照明也已進入多家主機廠商的供應鏈。
同時公司橫、縱向業務進展順利，業績增長動能較爲強勁。考慮到2023 年公司業績增速不及我們預期，同時隨着LED技術路線的成熟、市場競爭加劇，故下調2024-2025 年預期，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.81億元、3.73 億元、4.65 億元，EPS 分別爲0.21 元、0.28 元、0.35 元，PE 分別爲24X、18X、14X。
風險提示： LED 新品導入不及預期、新業務拓展不及預期、市場競爭風險、技術革新風險。