■事業概要
1. 事業内容
2024年9月期第2四半期末現在、純粋持株会社であるアイナボホールディングス＜7539＞の下、連結子会社8社、非連結子会社8社を擁してグループを形成している。事業セグメントは、戸建住宅事業と大型物件事業に分かれている。2023年9月期の各セグメントの売上高は戸建住宅事業73,545百万円（売上比率85.4%）、大型物件事業12,540百万円（同14.6%）、営業利益は戸建住宅事業2,830百万円、大型物件事業569百万円となった。各事業は工事内容はほぼ同じだが、受注先（受注金額）の規模が異なる。前者は主に一般住宅用の工事で、中小ゼネコンや一般工務店などからの受注である。後者は主に大手ゼネコン等からの受注である。両事業にはそれぞれサブセグメントがある。戸建住宅事業は外壁工事、住設工事、建材販売、住設販売に、大型物件事業はタイル販売・工事、住設販売・工事にそれぞれ分かれている。2023年9月期における各サブセグメントの連結売上高に対する比率は、戸建住宅事業の外壁工事が20.0%、住設工事が25.4%、建材販売が18.8%、住設販売が21.2%、大型物件事業のタイル販売・工事が4.2%、住設販売・工事が10.4%となっている。
2. セグメント及びサブセグメントの概要
(1) 戸建住宅事業
主に地場の中小ゼネコンや工務店、ハウスメーカーやビルダーから受注する案件※を主に扱っている。施主からの直接受注は少ない。
※工事に伴うタイル資材や住設機器の販売高はそれぞれの工事部門に含まれている。
a) 外壁工事
一般住宅や小型マンション、店舗等の内外壁タイル、床タイル、エクステリア等の工事を行う。タイルだけでなくサイディング（外壁材）など様々な素材に対応している。
b) 住設工事
主にシステムキッチン、バス、トイレ等の水回りや各種リフォーム工事、太陽光発電システムの設置工事等を行う。基本的には外壁工事とは別受注となるが、案件によっては同時受注となる場合もある。バスルームの工事件数は年間2万件近くに上り、業界では最大手クラスである。
c) 建材販売
一般住宅、店舗、中小マンション向けの各種建材の卸売りを行っている。タイル建材の販売が比較的多い。主な販売先は工務店や地場のハウスビルダーなどで、二次卸業者への販売は行っていない。
d) 住設販売
建材販売と同様に工務店や地場のハウスビルダーなどへ住設機器の販売を行っている。
(2) 大型物件事業
工事内容は戸建住宅事業とほぼ同じであるが、大手ゼネコンを受注先とする大型物件（ビル、マンション等）を扱っている。大林組＜1802＞、(株)鴻池組、長谷工コーポレーション＜1808＞からの受注が比較的多い。
a) タイル販売・工事
内外装タイル、床タイル、石材の販売及び工事などを行う。
b) 住設販売・工事
システムキッチン等のマンション住宅設備やビル空調設備などの販売及び工事を行う。
3. 主な仕入先と販売先
同社の得意先は大手ゼネコンを筆頭に約7千社に上る。ただ、これらの顧客が常に稼働しているわけではない。また1件当たりの金額も数百万円から1億円以上と様々であるため、未収入金管理が経営上の重要な要素となる。主な仕入先は建材や住設機器ではLIXIL＜5938＞が最も多く、そのほかにTOTO＜5332＞、リンナイ＜5947＞、クリナップ＜7955＞、大建工業(株)などがある。また工事を行う下請け業者は大小合わせて2千社近くになるが、この中の半数近くは同社専業の下請け業者である。
4. 競合、特色、強み
同社のような外壁工事や建材・住設機器の販売を行っている企業は数多くあり、それぞれの分野で多くの競合会社が存在する。事業全体において競合会社を挙げるのは簡単ではないが、あえて挙げるならば、(株)小泉、渡辺パイプ(株)だろう。ただし外壁工事の分野では、近年は施工会社が減る傾向にあり競合会社は少なくなっている。このような業界の中で同社は、以下のような特色を生かして同業他社との差別化を図っている。
同社の特色の1つは、総合技術研修センターを有していることである。ここで多くの下請け会社に対して専門性の高い技術研修を行い、施工をサポートしている。また同社が研修を行うことで、様々な工種への対応を可能にしている。さらに、この技術センターで各現場の施工が予定どおりに進捗しているかを半年に1回チェックすることで、個人差による工事仕上がりのばらつきを減らしている。
自家保険制度を設けていることも、同社の特色の1つだ。これは下請け業者から出来高の一部を徴収し、協力会社にプールすることで、万が一下請け業者（作業員）が事故等で業務を行えなくなった場合に協力会社で定められた規程分の所得を補償するものだ。この制度により、同社と下請け業者との信頼関係が厚くなり、職人の定着率の向上や工事の仕上がり精度の高まりにつながっていると言う。
また同社の場合、通常行う売上管理や原価管理、工事進捗管理に加えて、請求管理、入金管理、未収入金管理まで徹底的に管理している。具体的には、各案件において仕入と売上を少額であっても行単位で管理し、損益計算書上の管理だけでなく貸借対照表上の管理・チェックも行っている。近年では建材販売を行う企業が工事施工分野に進出するケースは多いが、未収入金管理が複雑で手間が掛かるため「見えない参入障壁」になっており、競合企業の多くは工事事業から徹退しやすい傾向にあると言う。貸借対照表上の管理については、工事の進捗状況を見ながら見極める能力が重要であることから、同社の特色であり強みとも言えるだろう。その結果として、同社の2024年9月期第2四半期末のネットキャッシュ（現金及び預金－借入金）は9,088百万円と豊富であり、健全性は高いと言える。
（執筆：フィスコ客員アナリスト 寺島 昇）
■業務概述
1。業務內容
截至2024/9財年第二季度末，集團在Ainavo Holdings＜7539＞旗下成立了一個擁有8個合併子公司和8個未合併子公司的集團，Ainavo Holdings是一家純控股公司。該業務部門分爲獨立住房業務和大型房地產業務。截至2023/9財年，每個細分市場的銷售額爲735.45億日元（銷售比率爲85.4％），大型房地產業務爲125.4億日元（同比14.6％），獨立住房業務的營業利潤爲28.3億日元，大型房地產業務的營業利潤爲5.69億日元。每個企業的施工細節幾乎相同，但是訂單接收者的規模（訂單金額）不同。前者主要是普通住房建築，訂單來自中小型總承包商、一般建築公司等。後者主要是從主要總承包商等處收到的訂單。這兩個業務都有自己的子細分市場。獨立住房業務分爲外牆建築、房屋建造、建築材料銷售和房屋銷售，大型房地產業務分別分爲瓷磚銷售/施工和房屋銷售/建築。2023/9財年每個細分市場與合併銷售額的比率爲外牆建築20.0％，房屋建築的25.4％，建築材料銷售的18.8％，房屋銷售的21.2％，大型房地產業務的瓷磚銷售和建築業的4.2％，房屋銷售和建築的10.4％。
2。細分和子區段概述
(1) 獨立住房業務
它主要處理接受當地中小型總承包商、建築公司、房屋製造商和建築商訂單的項目*。客戶的直接訂單很少。
*每個建築部門都包括與建築相關的瓷磚材料和房屋設備的銷售。
a) 外牆施工
我們對普通住宅、小型公寓、商店等進行內外牆磚、地磚、外牆等的施工。它不僅與瓷磚兼容，還與各種材料兼容，例如壁板（外牆材料）。
b) 住房建造
我們主要進行系統廚房、浴室、廁所等的管道工程，各種改造工作以及太陽能發電系統的安裝工作。基本上，這是一項單獨的外牆施工訂單，但根據項目的不同，可以同時訂購。浴室施工事故數量每年增加到近20,000起，使其成爲業內最大的公司之一。
c) 建築材料的銷售
我們爲普通住房、商店和中小型公寓批發各種建築材料。瓷磚建材的銷量相對較高。主要銷售目的地是建築公司和當地房屋建築商等，不向二級批發商進行銷售。
d) 房屋銷售
與出售建築材料類似，他們向建築公司和當地房屋建築商出售房屋設備。
(2) 大型房地產業務
施工細節與獨立住房業務幾乎相同，但它們處理大型房產（建築物、公寓等），主要總承包商會收到訂單。小林株式會社 ＜1802＞、鴻池株式會社和長谷子株式會社的訂單相對較多 ＜1808＞。
a) 瓷磚銷售/施工
我們銷售和建造室內外瓷磚、地磚和石材材料。
b) 房屋銷售/建築
我們銷售和建造公寓住房設備，例如系統廚房和建築空調設備等。
3.主要供應商和銷售目的地
該公司的客戶約爲7,000家公司，由主要總承包商領導。但是，這些客戶並不總是能正常運行。此外，由於每個案件的金額從幾百萬日元到1億日元或更多不等，因此非所得收入管理是管理中的一個重要因素。驪住（5938）是最常見的建築材料和房屋設備供應商，除此之外，還有TOTO＜5332＞、Rinnai＜5947＞、Cleanup ＜7955＞和泰建興業株式會社。此外，進行施工的分包商數量接近2,000家，無論大小，其中近一半是專門從事該公司的分包商。
4。競爭、特徵、優勢
有很多像這家公司一樣銷售外牆建築、建築材料和房屋設備的公司，每個領域都有許多競爭對手。要說出整個業務中的競爭對手並不容易，但如果我必須說出他們的名字，他們將是小泉株式會社和渡邊管道株式會社。但是，在外牆建築領域，建築公司近年來一直在減少，競爭對手的數量也減少了。在這樣的行業中，該公司正試圖通過利用以下特徵將自己與同一行業的其他公司區分開來。
該公司的一個特點是它擁有全面的技術培訓中心。在這裏，爲許多分包商進行了高度專業化的技術培訓，並提供了施工支持。此外，通過進行培訓，公司使處理各種類型的工作成爲可能。此外，通過每六個月檢查一次該技術中心的施工是否按計劃進行，可以減少因個體差異而導致的施工結果差異。
它擁有自保體系這一事實也是該公司的特徵之一。這是通過向分包商收取一部分營業額並將其彙集到合作公司中，在分包商（工人）因事故等原因無法完成工作的情況下根據合作公司制定的規定來補償收入。據說，該制度加強了公司與分包商之間的信任關係，從而提高了工匠的留存率，提高了施工工作的完成精度。
此外，就公司而言，除了通常進行的銷售管理、成本管理和施工進度管理外，它還全面管理賬單管理、付款管理和非勞動收入管理。具體而言，在每個項目中，採購和銷售都是逐項管理的，不僅對損益表進行管理，還對資產負債表進行管理和檢查。近年來，銷售建築材料的公司進入建築領域的案例很多，但是由於非勞動收入管理複雜且需要時間和精力，因此它已成爲 “隱形的進入壁壘”，據說許多競爭對手往往很容易退出建築業務。至於資產負債表上的管理層，在觀察施工進度的同時進行評估的能力很重要，因此可以說這是公司的特點和優勢。結果，該公司在2024/9財年第二季度末的淨現金（現金和存款貸款）充足，達到90.88億日元，可以說穩健性很高。
（由FISCO客座分析師寺島升撰寫）
