外圍環境衝擊與內生經濟換擋之下，市場對於啤酒行業的增長邏輯與估值定價產生分歧，而結構升級仍是核心邏輯。
智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研報稱，外圍環境衝擊與內生經濟換擋之下，市場對於啤酒行業的增長邏輯與估值定價產生分歧，而結構升級仍是核心邏輯。從結構上來看，品價比消費下8元價位帶契合高品質、中價位，其對6元以下產品的替代是行業升級的核心驅動。估值方面，對標美國90s升級中場百威PE(21-27x)，並對比海內外龍頭的經營面、股東回報，認爲國內龍頭升級空間與動力更足，支撐未來3年利潤複合增速(11%-16%)顯著高於彼時的百威(7%-12%)；此外，國內龍頭現金流更優，在政策推動下，分紅意願與能力顯著高於海外，支撐國內龍頭更高估值溢價。
華泰證券主要觀點如下：
升級維度：品價比興起，重視8元價位帶
華泰證券指出，後疫情時代，大衆消費模式向追求“品價比”變遷，將啤酒按價位帶分爲低檔(6元以下)、中高檔(6-10元)、高檔(10元以上)三類，產品屬性由暢飲解渴→品質升級→情感體驗升級，“品價比”趨勢下，消費者溢價支付意願有所降低，8元產品切中高品質、中價位的屬性，19-23年在行業總量下滑背景下貢獻最大增量，根據華泰證券測算，2023年6元以下價位帶產品銷量仍佔~60%，8元價位帶作爲其向上迭代的守門員有望充分受益龐大的低檔酒升級紅利，同時前期高檔酒嚐鮮需求回落，8元價位帶亦將有效承接，其持續擴容是行業升級最堅實的支撐。
估值維度：升級與分紅支撐國內龍頭估值溢價
市場關注高端化中場龍頭如何定價，從基本面與股東回報兩維度對比海外、借鏡觀瀾。復盤百威，1997-2007年銷量/噸價CAGR分別爲1.5%/3.4%，份額提升與結構升級進入平穩期，當年PE在21-27x左右；站在當前，對比歐美龍頭估值，百威英博/喜力/嘉士伯最新收盤價對應24年PE18-20x，匹配24-26年利潤CAGR5%-13%，國內龍頭目前估值均值在20-25x，但24-26年利潤CAGR10%-15%，經營質量更優；此外，國內龍頭對股東回報重視度提升，分紅比高且仍有提升空間(海外因高資本開支分紅比在30%-50%，國內龍頭23年在60%+)，支撐估值溢價。
展望2024：成本改善高兌現，景氣逐季度向上
華泰證券認爲，經營端，隨着23年銷售基數的逐季走低，龍頭經營有望實現環比改善，期待旺季催化對全年形成有利支撐；利潤端，一方面，24年龍頭直接提價對ASP提升的貢獻雖有所減弱，但結構升級仍在延續，8元價位帶表現突出，引領升級；另一方面，澳麥進口帶動各家大麥採購價顯著下降，包材穩中有降，24Q1已有較高兌現度，支撐利潤持續增長。看好啤酒板塊整體景氣度回升，重點關注龍頭基地市場升級表現，推薦基本面有超額表現、估值相對合理的改革標的燕京啤酒(000729.SZ)；經營環比改善顯著、利潤基礎夯實的龍頭青島啤酒(600600.SH,00168)、華潤啤酒(00291)；關注高股息標的重慶啤酒(600132.SH)。
風險提示：宏觀經濟增長不達預期、行業競爭加劇、食品安全風險。