事件：2024 年5 月17 日，公司發佈對外投資設立合資公司，公告中提到瑞華泰、凱凌化工雙方簽訂《股權合資協議》，擬共同出資設立合資公司，利用各方優勢資源，圍繞包括聚酰亞胺在內的尖端材料領域，共同開展特殊單體研發、材料應用研究和技術儲備。圍繞產業鏈協同整合研發靶向，引進海外技術資源，支撐多功能、前沿聚酰亞胺產品開發，賦能雙方未來新業務發展。合資公司註冊資本爲人民幣2000 萬元，其中瑞華泰擬認繳出資額1000 萬元，佔註冊資本總額的50%；凱凌化工擬認繳出資額1000 萬元，佔註冊資本總額的50%。
熱控PI 薄膜持續承壓，電工PI 薄膜、電子PI 薄膜表現良好。2023 年初以來韓國PIAM 公司大幅度降低熱控PI 薄膜價格，使競爭壓力加大，公司熱控PI 薄膜收入較上年同期下降43.09%，結合市場情況公司適時加大電工PI薄膜、電子PI 薄膜（包含新能源應用）市場開拓，該兩類產品收入同比分別增長28.86%和19.37%，實現結構性增長。同時公司加大研發投入，持續推動柔性顯示、新能源、集成電路封裝、航天應用領域的聚酰亞胺材料等產品研製。
公司募投項目穩步推進，有望推動公司未來增長。公司嘉興1600 噸募投項目廠房建設已基本完成，4 條主生產線和配套工廠系統安裝工作已完成,並進行了設備調試，其中2 條生產線於2023 年9 月份投入使用，另2 條生產線持續開展產品工藝調試。其餘2 條化學法生產線的設備安裝工作已完成，並具備系統調試條件，從2023 年12 月開始陸續調試，後續公司將根據調試結果驗證工藝穩定性，推動全線投料試產。募投項目投產後有望推動公司未來成長。
投資建議：公司是國內PI 材料領先企業，正在建設嘉興項目，因此我們預計公司2024-2026 年實現營業收入3.89/6.19/7.31 億元，歸母淨利潤0.05/0.43/0.70億元，對應PE 分別爲357.57/42.63/26.24 倍，維持“增持”評級。
風險提示：新建產能投產不及預期風險；新產品應用進展不及預期風險；主要產品競爭風險