事件：2024 年4 月26 日，永和股份發佈2023 年年報。公司2023 年收入爲43.69 億元，同比上升14.86%；歸母淨利潤爲1.84 億元，同比下降38.81%；扣非淨利潤爲1.13 億元，同比下降57.82%。對應公司4Q23 營業收入爲11.40億元，環比下降0.81%；歸母淨利潤爲0.22 億元，環比下降58.44%。
2024 年4 月26 日，永和股份發佈2024 年一季報。公司1Q24 收入爲10.12億元，同比上升7.84%，環比下降11.17%；歸母淨利潤爲0.37 億元，同比上升27.38%，環比上升72.11%。
點評：產品均價下降導致利潤下滑，公司2023 年業績短期承壓。公司2023年氟碳化學品/含氟高分子材料/化工原料收入分別爲23.58/13.47/5.46 億元，YoY 分別爲-3.75%/+58.66%/+33.11%；毛利率分別爲7.75%/23.90%/6.79%，同比變化分別爲-1.63/-13.62/-13.96pcts。儘管公司多數產品銷量實現穩健增長，但主要產品市場價格低位運行，公司利潤出現下滑。2023 年公司氟碳化學品/含氟高分子材料/化工原料平均售價分別爲2.08/4.90/ 0.26 萬元/噸，YoY 分別爲-18.92%/-39.72%/-37.99%。銷量方面，主要產品銷量均呈現增長態勢。2023 年公司氟碳化學品/含氟高分子材料/化工原料銷量分別爲11.35/2.75/21.14 萬噸，YoY 分別爲18.71%/163.20%/114.67%。公司銷售費用同比上升23.68%，銷售費用率爲1.62%，同比上升0.12pcts；財務費用同比上升1216.29%，財務費用率爲1.17%，同比上升1.07pcts；管理費用同比下降11.48%，管理費用率爲5.96%，同比下降0.18pcts；研發費用同比上升73.17%，研發費用率爲2.07%，同比上升0.70pcts。
受益於製冷劑行業景氣度提升，1Q24 公司利潤同比實現高增長。2024 年爲三代製冷劑配額實施首年，過剩產能去化，產品價格恢復至合理區間。根據公司2024 年1-3 月經營數據公告披露， 1Q24 公司氟碳化學品均價爲23096.95 元/噸，同比上升8.12%，環比提升5.36%。氟碳化學品價格以及毛利率的回升，推動了公司盈利水平的恢復。
公司各項活動產生的現金流存在一定波動。公司2023 年經營性活動產生的現金流淨額爲5.24 億元，同比上升18.54%；投資活動產生的現金流淨額爲-14.43 億元，同比上升7.35%；籌資活動產生的現金流淨額爲8.80 億元，同比下降25.55%；期末現金及等價物餘額爲1.46 億元，同比下降15.46%。
應收賬款同比上升6.09%，應收賬款週轉率有所上升，由2022 年同期的11.62次上升到12.26 次；存貨同比上升32.05%，存貨週轉率有所下降，由2022年同期的6.47 次下降到6.26 次。
三代製冷劑配額落地，產品價格有望上漲。2023 年11 月6 日，國家生態環境部正式頒佈2024 年三代製冷劑配額方案，（1）HFCs 生產/使用基線值爲2020-2022 年平均生產/使用量，分別加上含氫氯氟烴（HCFCs）生產/使用基線值的65%， 2024 年HFCs 生產/ 進口/ 內用生產配額總量分別18.52/0.06/8.98 億噸CO2；（2）企業2024 年度生產配額，按生態環境部覈查的2020-2022 年生產量爲基準，按品種發放；（3）HCFCs 基線值65%部分，2024 年暫不全部分配到生產和使用單位；（4）生產單位僅可在申請2024年配額時進行不同品種 HFCs 配額調整，且調增量不得超過企業該品種配額量的10%。三代製冷劑供給端的收緊推動了主流產品價格的上漲，根據氟物在線數據顯示，截至5 月9 日，R32 價格爲29000-33000 元/噸，價格中樞較年初上漲13500 元，R125 價格爲42000-45000 元/噸，價格中樞較年初上漲15500 元，R134a 價格爲30000-32000 元/噸，價格中樞較年初上漲3500元。根據公司2024 年三代製冷劑配額髮放表，公司第三代製冷劑共獲得生產配額 5.52 萬噸，其中HFC-32 配額5770 噸、HFC-134a 配額10860 噸、HFC-125 配額6380 噸、HFC-143a 配額14374 噸、HFC-152a 配額10638 噸。
我們認爲隨着三代製冷劑供應端的收緊，主流三代製冷劑產品價格仍有上行空間，利好公司氟製冷劑板塊業績。
公司積極投入研發，佈局含氟高分子材料及四代製冷劑領域。根據公司2023年年報披露，2023 年公司研發投入9023.45 萬元，同比增長73.18%。公司已成功實現PPVE、HFPO 的產業化，開展了六氟環氧丙烷低聚物及衍生物的開發、催化單體的合成、第四代製冷劑的研究、PVDF 開發、混配環保製冷劑的開發等。2023 年公司新增授權專利 5 項，其中發明專利 4 項、實用新型1 項。我們看好公司在含氟高分子材料方面的持續投入，我們認爲公司在含氟高分子材料的競爭力有望進一步增強。
公司積極推進項目建設，2023 年多個項目順利投產。根據公司2023 年年報披露，邵武永和氟化工生產基地項目1 萬噸/年HFP 於2023 年1 月順利開車試生產、0.75 萬噸/年FEP 和1 萬噸/年PTFE 於2023 年4 月順利開車試生產、0.5 萬噸/年PVDF 和0.05 萬噸/年PPVE 於2023 年9 月順利開車試生產、3 萬噸/年一氯甲烷於2023 年11 月順利開車試生產、0.3 萬噸/年HFPO 於2023 年12 月順利開車試生產；內蒙永和新建項目0.7 萬噸/年VDF 於2023年5 月順利開車試生產。遠期來看，公司在建產能主要包括8 萬噸/年氫氟酸、超過4 萬噸/年含氟高分子材料以及4.30 萬噸/年第四代製冷劑，其中“包頭永和新能源材料產業園項目”建成後，將形成燒鹼40 萬噸/年、甲烷氯化物24 萬噸/年、HFP 4.8 萬噸/年、HFO-1234yf 2 萬噸/年、HFO-1234ze 1.3 萬噸/年、HCFO-1233zd 1 萬噸/年、全氟己酮1 萬噸/年、一氯甲烷18 萬噸/年、氯化鈣25 萬噸/年、四氯乙烯4 萬噸/年、氯乙烯6 萬噸/年產能。1我們看好公司主要項目的實施與建成，預計公司氟化工行業地位將進一步鞏固。
投資建議：我們預計永和股份2024-2026 年收入分別爲52.93/60.26/65.56億元，同比增長21.2%/13.8%/8.8%，歸母淨利潤分別爲5.02/7.06/10.20億元，同比增長173.2%/40.6%/44.5%，對應EPS 分別爲1.32/1.86/2.68 元。
結合公司5 月31 日收盤價，對應PE 分別爲18/13/10 倍。我們基於以下三 個方面：1）我們認爲隨着三代製冷劑供應端的收緊，主流三代製冷劑產品價格仍有上行空間，利好公司氟製冷劑板塊業績。2）我們看好公司在含氟高分子材料方面的持續投入，我們認爲公司在含氟高分子材料的競爭力有望進一步增強。3）我們看好公司主要項目的實施與建成，預計公司氟化工行業地位將進一步鞏固，維持“買入”評級。
風險提示：行業週期性波動風險、重要原材料價格上行的風險、技術研發及新產品替代風險、產業政策調整風險、國際出口業務風險、安全環保風險