投資要點
公司發佈FY23/24 業績，營收568.64 億美元（同比-8.21%），毛利率17.24%（同比+0.29pct），不含少數股東損益的淨利潤10.11 億美元（同比-37.15%），FY23/24Q4（自然年爲24Q1）營收138.33 億美元（同比+9.48%），毛利率17.55%（同比+0.59pct），不含少數股東損益的淨利潤2.48 億美元（同比+118.05%）。
IDG 智能設備業務在24Q1 實現恢復，PC 及手機市場份額提升（1）IDG 業務FY23/24 收入445.99 億美元（同比-10%），經營溢利爲31.81 億美元（同比-12%），主要原因爲渠道庫存在財年初較多；自然年24Q1 收入達到104.63 億美元（同比+7%），經營溢利達到7.73 億美元（同比+17%），經營溢利率達到同比提升0.64pct 達到7.4%，處於歷史區間上限，主要受益於行業需求反彈以及市場份額的穩健增長；（2）按分部看，商用個人PC 增長強勁，公司24Q1 份額提升至27%，歐美、中東、非洲成爲增長點，全年實現雙位數增長，公司發佈了多款AIPC 新品；智能手機業務收入在最近一個季度也實現了雙位數增長，市場份額提升；? ISG 基礎設施方案業務中AI 服務器、存儲貢獻增長動力（1）ISG 業務FY23/24 收入89.22 億美元（同比-9%），經營溢利爲-2.48 億美元（同比由正轉負），主要原因爲IT 預算從通用服務器向AI 服務器轉移，而AI 服務器芯片相對緊缺，此外還有新產品研發投入增加以及舊項目升級進度慢於預期；自然年24Q1 收入達到25.33 億美元（同比+15%），經營溢利達到-0.97 億美元（同比由正轉負），AI 服務器開始貢獻增量；
（2）按分部看，公司重點放在AI 服務器新品上，24Q1 公司與主要的GPU 廠商合作，利用 Neptune 暖水液冷技術推出了一系列新品；存儲業務方面，來自存儲、服務和軟件的合併收入全年超過30 億美元並創歷史新高，份額持續增長。
SSG 方案服務業務繼續保持營業額強勁增長及高盈利能力（1）SSG 業務FY23/24 收入74.72 億美元（同比+12%），經營溢利爲15.45 億美元（同比+11%），經營溢利率達到21%並位於三大業務之首，主要原因爲企業客戶數字化轉型需求強勁；自然年24Q1 收入達到18.20 億美元（同比+10%），經營溢利達到3.89 億美元（同比+20%），保持增長勢頭；
（2）按分部看，支持服務的收入同比增長4%，主要歸功於PremierSupport 及Sustainability 產品使滲透率上升；得益於豐富的服務組合和多渠道戰略，運維服務的收入同比增長29%；設備即服務、基礎設施即服務解決方案的總合約價值增加了50％，鞏固了長期強勁的增長軌跡；項目與解決方案服務的收入同比增長13%，主要得益於各垂直領域對集成複雜解決方案的強勁需求。
盈利預測與估值
我們預測公司FY24/25 至FY26/27 營業收入分別爲603.63/664.55/713.13 億美元，同比增速分別爲6.15%/10.09%/7.31%，淨利潤分別爲12.21 / 17.44 / 19.88 億美元，同比增速分別爲20.82%/42.83%/14%，PE 爲14.73/10.32/9.05 ，維持“買入”評級。
風險提示
上游芯片供給不及預期、上游零部件價格波動風險、競爭加劇風險、下游AIPC 或AI 服務器業務需求或毛利率不及預期、國際局勢風險等。