海外業務營收佔比近70%，未來有望受益海外業務的需求增長。（1）2023年，公司物料搬運裝備、海洋工程裝備及配套裝備、船舶及配套裝備、危廢醫廢處置等業務收入佔比分別爲57.24%/20.04%/9.96%/5.76%，其中物料搬運裝備與海工及配套裝備的毛利率分別爲18.96%/19.22%；分地區看，海外/國內的營收佔比分別爲69.10%/30.90%，毛利率分別18.35%/25.07%，我們認爲主要是2023 公司環保業務毛利率24.04%高於高端裝備毛利率19.11%，而環保業務主要在國內，使得國內毛利率高於海外毛利率。（2）計提減值導致公司增收不增利。2023 年公司營收71.83 億元，同比+38.82%；歸母淨利0.55億元，同比+4.12%。我們認爲主要系2023 公司計提資產減值3.34 億元所致。
全球物料搬運裝備市場規模2032 年達2751 億美元，市場巨大。（1）市場空間。物料搬運裝備：據Global Market Insights，2023 年全球物料搬運裝備市場1680 億美元，預計2032 年達2751 億美元，CAGR 爲5.5%；海洋起重機：據GII，全球海洋起重機將從2023 年的281.3 億美元增長至2031 年的721.6 億美元，CAGR 爲12.5%；海風單樁：據QYResearch，2023 年全球海上風電單樁市場銷售額達462 億元，預計2030 年達到704 億元，CAGR爲6.2%；海洋船舶：據Industry today 估計，2023 年全球海洋船舶市場價值達44.05 億美元，到2030 年爲55.49 億美元，CAGR 爲3.4%。（2）競爭格局。物料搬運裝備：尚普諮詢百家號數據顯示中國物料搬運裝備行業集中度較低，CR4 爲41.1%。結合公司2023 該產品收入41.12 億元，全球市佔率僅0.35%，有較大提升空間；海工裝備：據前瞻產業研究院網易號，英國KHL 集團發佈 2023 年全球最大起重機制造商，前10 名中中國廠商佔據4個名額，徐工機械、振華重工分別排名第3 與第5。結合公司2023 海工裝備收入14.39 億元，其全球市佔率爲0.52%，也有較大提升空間。
在手訂單充足，減值風險消除，海外基建需求旺盛+船舶上行週期+國內外海風需求好轉三輪驅動公司主業增長。（1）在手訂單充足，將隨着海外基建市場的發展而快速發展。2024 年1 月，公司接連獲得海外客戶5 臺GENMA 移動式港口起重機（MHC）訂單。此外公司已與阿聯酋國家氣象局簽署了三份散料設備訂單合同，總價逾100 億元人民幣。（2）商譽減值完畢後，公司輕裝上陣。
2021-2023，公司計提商譽減值分別-0.02 億元/4.81 億元/2.16 億元，商譽佔公司淨資產的比例從21.57%下降到 5.49%，減值風險大幅降低。（3）海工業務將受益於海風的需求好轉而量利齊升。據GWEC 報告，全球海上風電新增裝機量將從2023 年的10.8GW 增長到2028 年的37.1GW，CAGR 爲27.99%。
我們認爲隨着海風行業的裝機修復，公司海工業務將量利齊升。
盈利預測及估值建議：預計2024-2025 年公司歸母淨利潤分別爲3.51 億元、4.91 億元，對應EPS 爲0.40、0.55 元/股。參考可比公司估值，給予公司2024年15-18X PE，合理價值區間爲6.00-7.20 元，給予“優於大市”評級。
風險提示：海外市場開拓&海風市場不及預期；競爭加劇；匯率波動風險。