收入增速回暖，業績拐點有望出現。2023 年，公司實現營業收入97.96 億元，同比增長5.8%，歸母淨利潤-9.67 億元。2024 年Q1，公司實現營業收入17.49億元，同比增長18.61%；歸母淨利潤-4.53 億元，同比增加14.11%，主要受到公允價值變動收益同比減少1.06 億元影響。
24Q1 毛利率水平回升，費用管控初見成效。2023 年由於受到組織模式升級的影響，合同簽約金額增速上半年下滑5.6%，公司毛利率爲50.73%，同比下降5.64pct。23 年下半年合同簽約金額增速恢復至20%以上，對24 年業績增速恢復提供強大支撐。24 年Q1 公司重視組織架構與人員的優化，毛利率提升至50.85%，同比提升6.27pct。費用率方面，銷售/管理/研發費用率29.19%/16.80%/31.35%，分別同比-1.97pct/+0.70pct/-1.94pct，伴隨組織模式變革告一段落和產品盈收能力釋放，預計24 年公司有望迎來業績拐點。
多元AI 產品持續迭代，功能廣拓築牢公司核心競爭壁壘。2023 年公司發佈業界首個企業服務大模型YonGPT，進一步發佈性能更加強大的BIP3-R2，持續拓寬產品線與產品功能。智能產品“智友”進行交互體驗優化升級完成BIP知識問答、ChatBI 報表、審批流程查看等智能場景開發應用；“智能搜索”產品強化權限控制、標籤管理與知識過濾、企業詞庫方面性能。公司築牢BIP數智化底座，穩步推進AI 產品線商業化。23 年全年YonBIP 實現簽約金額36.1 億元，核心產品續費率高達92.9%。BIP3 實現交付樣板用戶108 家，中糧、三峽集團、三峽能源等央國企基於BIP 在財務、人力、採購等領域的數智化項目成功上線。
全球化2.0 戰略全面啓動，乘數智化優勢構建全球市場體系。公司啓動全球化2.0 戰略，在繼續鞏固港澳臺與東南亞地區業務市場的同時開始拓展歐洲、北美、中東與日本市場。面向全球客戶推出新品“用友BIP 商業網絡”，構建數智化、全球化、開放性、安全性的全球化商業網絡。
風險提示：核心產品市場不及預期、市場競爭加劇、雲轉型不及預期投資建議：預計公司2024-2026 年收入爲111.95/128.11/146.81 億元，對應當前PS 3.39/2.97/2.59 倍。我們採用PS 相對估值方法，選取同行業可比公司金蝶國際、恒生電子、廣聯達作爲用友網絡可比公司，按照wind 一致預期2024 年可比公司平均PS 爲3.81 倍。考慮到公司傳統軟件業務衰退幅度逐步收窄，雲服務需求擴張，大客戶需求逐漸回暖，我們給予公司2024 年4-4.4 倍PS，預計合理估值11.84-13.03 元。首次覆蓋，給予“優於大市”評級。