德銀預計，日本央行將在7月和12月分別加息25點子，並在7月開始減少購債規模。預計核心通脹率將在今年四季度開始觸底反彈，工資加速增長將促進國內消費持續復甦。
相較於市場共識，德銀認爲，日本央行將在貨幣政策上展現出更加鷹派的姿態。
週二，德銀日本首席經濟學家Kentaro Koyama發佈報告，預計日本央行年內將加息兩次（7月和12月分別加息25點子），到年底政策利率有望上調至0.5%。
德銀認爲，日本實際GDP增長率在未來2-3年內將略高於潛在水平。與3月份的預測相比，德銀將日本2024年實際GDP預測微幅下調至1.1%，但小幅上調了對2025年的預測，從1.0%上調至1.2%。
德銀指出，核心通脹率將在今年四季度開始觸底反彈，工資加速增長將促進國內消費持續復甦。
此外，德銀預計，日本央行將從7月開始減少購債規模，這也是逐步退出超寬鬆貨幣政策的明確信號。
工資加速增長，可支配收入和消費狀況有望好轉
收入環境仍然是日本國內需求復甦的關鍵，德銀預計今年日本家庭實際可支配收入有望上升。這一預期主要得益於幾個關鍵因素：
首先，工資增長的加速將直接提高家庭收入。
日本工會聯合會（Rengo）的數據顯示，年度工資增長達到了5.2%，包括基本工資增長3.6%。
德銀指出，這將使日本名義工資漲幅達到3%，但這一增長要到7月份才能完全反映在實際工資上，因此實際工資有望在第三季度加速上漲。
此外，通脹放緩意味着家庭購買力的下降速度將會減緩，從6月份開始實施的所得稅削減政策也將進一步增加家庭的可支配收入。
德銀還預測，由於疫情期間家庭積累了大量儲蓄，隨着這些儲蓄的逐步使用，實際消費將從二季度開始上升，消費支出的增長速度將超過家庭可支配收入的增長。
德銀指出，到今年二季度，日本家庭的超額儲蓄將從去年四季度的500萬億日元升至529萬億日元（佔GDP的8.8%），到2025年底，超額儲蓄仍將維持在較高水平，約爲432萬億日元，佔GDP的7.2%。
換句話說，隨着經濟活動的逐步正常化，家庭將開始動用之前積累的儲蓄，這將推動消費的增長，從而可能帶動經濟的進一步復甦。
核心通脹有望在四季度觸底
德銀預計，被稱爲“核心中的核心”CPI（除去新鮮食品和能源）將在10月份觸底至1.5%，然後再次上升。由於商品通脹回落，該通脹率自2023年8月同比達到4.34%的高點後已開始放緩。
該預測主要基於日元疲軟、產出缺口擴大以及工資增長導致勞動力成本轉移到物價上的因素。德銀預測，單位勞動力成本預計將以每年3.0-3.5%的穩定速度增長。
與此同時，德銀預計，包括能源在內的通脹率預計將在5-7月間因電費上漲而同比加快0.7-0.8個百分點。但德銀指出，這是一個政策驅動的變化，並不反映潛在的通脹水平。
年內有兩次加息？
基於經濟增長、工資和通脹的預測，德銀預計，日本央行將在2024年加息兩次：7月和12月分別加息25點子，屆時利率從當前0%附近的水平上行至0.5%，即三十年來的最高水平，避免金融條件過於寬鬆和日元進一步貶值。
即使如此，考慮到當前通脹預期高企，實際利率仍將保持在負值區域。
基於此，德銀進一步預計，日本央行將在2025年第三季度繼續加息，將利率上調至0.75%，然後在2026年第一季度加息至1%，接近所謂的“中性利率”。
根據日本央行的數據，德銀假設自然利率在-1.0%至0.5%之間，考慮到2%的通脹率，那麼名義中性利率應在1.0-2.5%之間。
德銀指出：
金融市場尚未對接下來兩年的1%利率進行貼現，因此我們的利率預測仍然比共識更鷹派，但市場共識似乎正在接近我們的預測。
何時開始縮減購債？6月還是7月？
對於縮減購債的時間點，分析師存在一定分歧。
德銀預計，日本央行將從7月開始將其每月國債購買量減少至5萬億日元，並在2025年1月進一步減少至3萬億日元。
有媒體報道稱，日本央行可能最早在下週的政策會議上討論減少購債規模。
據知情人士透露，日本央行可能會考慮目前每月約6萬億日元的購債速度是否適合放緩，以及是否需要提供更多關於前景的細節以提高可預測性。日本央行將於6月14日公佈最新貨幣政策決議。
知情人士還說，一些投資者預計日本央行將在本月削減購債規模，然後在7月加息，但購債規模的變化並不能保證未來的任何政策路徑。
編輯/ruby