盈利能力略有下降，现金流有所承压。公司2024Q1 毛利率为8.58%同降0.33pct；期间费用率4.73%同降0.01pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.51%/3.83%/0.38%，同比变动-0.05pct/0.06pct/-0.03pct；资产及信用减值损失率0.25%同降0.16pct；归属净利率2.82%同降0.07pct；公司2024Q1经营性活动现金流净流出680.65 亿元，较上年同期多流出300.41 亿元；收现比98.53%同降5.53pct；付现比121.57%同增5.83pct；截至2024Q1 公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1869.6/4878.2/5758.2/1377.8 亿元，较年初同比变动17.79%/7.56%/-2.19%/0.事件：公司公告2024Q1 實現營收2650.11 億元同降2.56%；歸屬淨利潤74.81 億元同降5.04%；實現扣非歸屬淨利潤71.69 億元同降3.30%。
新興業務及境外訂單實現較快增長，房開業務繼續收縮。公司2024Q1實現新籤6216.4 億元同降6.9%。分業務看，工程建造、設計諮詢、裝備製造、特色地產、資產經營、資源利用、金融物貿、新興業務分別實現新籤4701.2/75/144.7/67.3/120.5/61.3/180.4/866 億元，分別同比變動-7.1%/-3.1%/-10.7%/-60.
5%/-70.1%/-6.6%/4.8%/53.9%。分地區來看，公司境內/境外分別實現新籤合同額5724.1/492.3 億元，分別同比變動-8.80%/23.00%。房地產開發經營情況來看，公司2024Q1 新增土地儲備14.8 萬㎡同增29.8%；開工面積萬㎡ 18.5 同降87.1%；竣工面積萬㎡ 14.6 同降90.8%，簽約面積萬㎡ 46.3 同降52.7%；簽約金額67.3 億元同降60.5%。
盈利能力略有下降，現金流有所承壓。公司2024Q1 毛利率爲8.58%同降0.33pct；期間費用率4.73%同降0.01pct，其中公司銷售/管理及研發/財務費用率分別爲0.51%/3.83%/0.38%，同比變動-0.05pct/0.06pct/-0.03pct；資產及信用減值損失率0.25%同降0.16pct；歸屬淨利率2.82%同降0.07pct；公司2024Q1經營性活動現金流淨流出680.65 億元，較上年同期多流出300.41 億元；收現比98.53%同降5.53pct；付現比121.57%同增5.83pct；截至2024Q1 公司應收賬款及票據、存貨+合同資產、應付賬款及票據、預收賬款+合同負債規模分別爲1869.6/4878.2/5758.2/1377.8 億元，較年初同比變動17.79%/7.56%/-2.19%/0.
65%。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現歸屬淨利潤367.87/395.48/433.84億元，分別同比9.87%/7.50%/9.70%，EPS 分別爲1.41/1.53/1.68 元，對應PE分別爲4.68/4.33/3.93 倍，維持“增持”評級。
風險提示：訂單執行緩慢、政策推進不及預期、新業務推進不及預期等。