國企混改已現成效，困境反轉邁入穩定增長期。康恩貝專注於醫藥健康領域，主要從事藥品及大健康產品的研發、製造和銷售，曾通過併購嘗試拓展相關業務領域，使得公司業績2019 年起出現較大波動，自實施混改以來，公司聚焦中藥大健康發展戰略，持續推進資源整合協同工作：一方面，公司推動非主業非優勢、低效無效資產的處置，另一方面，公司進行業務整合，促進中藥大健康產業的升級轉型和創新。2023 年，公司業績已基本恢復到了歷史最高水平，實現營業收入67.33 億元（+12.20%），扣非歸母淨利潤5.54 億元（+14.60%）。我們認爲當下公司減利風險因素已基本出清，業務結構持續優化，主業盈利已進入穩定階段。
煥新做大老品牌，創新培育新品牌。公司堅守中藥大健康核心業務的產業發展戰略，和以全品類中藥產品爲主體，以特色化學藥品、特色健康消費品爲兩翼的“一體兩翼”產品業務定位。公司在經營發展中注重品牌建設，目前已培育形成多個知名品牌及其系列產品，形成了品牌森林策略。2023 年公司銷售過億元品種系列共17 個，較上年增加2 個，合計實現銷售收入46.19 億元（+12.93%），佔公司總營收比重爲68.6%。公司將建優產品矩陣，除繼續夯實康恩貝腸炎寧系列10 億級銷售規模外，力爭2 個品牌系列產品實現銷售5-10 億級、5-6 個產品實現銷售2-5 億級。同時，通過加大品牌延伸，將品牌及產品從疾病治療向保健預防發展。
內生外延共發力，整合資源提效能。內生方面，公司將進一步推進無效資產的處置和對控股子公司全資化等工作，整合資源，提質增效，同時圍繞創新主線，加大研發投入，聚焦重點項目創新性研究和中藥大品種的二次開發及循證醫學研究，加強研發創新平台建設。外延方面，根據戰略規劃，公司將在中藥大健康企業中積極尋求併購機會，同時聚焦優勢治療領域及細分賽道，引進具有臨床價值和市場需求的潛力大品種。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年的歸母淨利潤分別爲7.47 億元、8.37億元、9.56 億元，對應EPS 分別爲0.29 元、0.33 元、0.37 元。公司通過“瘦身強體”行動優化資產、提質增效，在大品牌大品種工程拉動下穩定增長。參考可比公司，我們給予公司2024 年25X PE，對應目標價7.27 元，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示：行業政策變化的風險，研發創新的風險，原材料的價格波動風險，市場競爭加劇的風險。