投資要點：
事件：公司發佈年報和一季報，23 年實現營業收入35.38 億元，同降12.8%；歸母淨利潤3.0 億元，同減11.1%，歸母淨利率8.4%，同增0.2pct；扣非歸母淨利潤2.1 億元，同減13.8%，扣非歸母淨利率5.9%，同減0.1pct。
單季度看，23Q1-24Q1 分別實現營業收入7.0/8.4/9.6/10.4/8.6 億元，同比變動-30.9%/-30.2%/-1.4%/+19.7%/+23.0%；歸母淨利潤0.5/0.9/0.7/0.9/0.4 億元，同比變動+9.5%/+1.2%/-53.4%/+72.4%/-17.5%。24Q1 實現扣非歸母淨利潤0.4 億元，同增21.6%。
23 年綜合毛利率爲22.9%，同比變化+3.6pct。期間費用率爲15.7%，同比變化+4.1pct 。其中， 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲7.4%/5.9%/3.5%/-1.1%，同比變化+3.8/+1.6/-0.5/-0.8pct。24Q1 綜合毛利率爲22.1%，同比變化-0.3pct。期間費用率爲16.9%，同比變化0.0pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲7.3%/5.9%/3.9%/-0.3%， 同比變化+0.9/-0.3/-0.1/-0.5pct。
分產品看， 23 年辦公椅/沙發/按摩椅椅身/休閒椅分別實現營業收入25.6/5.4/2.4/0.3 億元， 佔比72%/15%/7%/1% ， 同比變動-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%。辦公椅/沙發/按摩椅椅身/休閒椅毛利率分別爲25.29%/15.53%/14.86%/30.21% ， 同比變化+4.05/1.45/-0.88/+4.04pct。
分地區看， 23 年境內/ 境外收入分別爲8.9/26.4 億元， 同比變化+7.91%/-17.88% ， 佔比25.2%/74.8% 。境內/ 境外毛利率分別爲22.95%/22.79%，同比增加2.59/3.79pct。分銷售模式看，23 年線上銷售/線下銷售收入分別爲4.4/30.8 億元，同比變化+55.6%/-17.8%；毛利率分別爲39.97%/20.37%，同比增加5.83/2.22pct。
分品牌看，23 年自有品牌/非自有品牌收入分別爲7.1/28.1 億元，同比變化+66.59%/-22.00%，佔比20.2%/79.8%。自有品牌/非自有品牌毛利率分別爲35.94%/19.51%，同比增加5.59/1.55pct。
盈利預測與評級：我們預計公司24-25 年淨利潤分別爲3.3/4.0 億元，同比增加11%/20%，目前股價對應PE 分別爲11、9 倍。參考可比公司給予24 年14~16 倍PE 估值，對應合理價值區間13.90~15.89 元，給予“優於大市”評級。
風險提示：國際宏觀經濟下行，國際貿易摩擦，原材料價格波動，人民幣匯率波動及出口退稅率政策變動，大客戶集中，產品質量責任。