产能建设如期推进，产能逐步突破瓶颈。原料药中间体产能方面，7 个车间均已完成厂房建设，其中1 个车间已完成竣工验收、3 个车间正在进行试生产、1 个车间已完成设备安装、2 个车间待设备安装。制剂产能方面，高活性制剂车间、口服固体制剂车间已完成厂房建设及设备安装，各产品项目如期推进。公司2023 年年報：2023 年公司實現營業收入8.17 億元，同比增加6.83%；歸母淨利潤2.54 億元，同比增加7.87%；扣非歸母淨利潤2.43 億元，同比增加6.57%。2023 年第四季度，公司實現營業收入1.45 億元，同比減少22.25%；歸母淨利潤0.29 億元，同比減少51.00%；扣非歸母淨利潤0.31 億元，同比減少50.17%。
公司2024 年一季報：2024 年一季度公司實現營業收入3.01 億元，同比增加14.61%；歸母淨利潤1.12 億元，同比增加20.08%；扣非歸母淨利潤1.08 億元，同比增加17.69%。
保持較好盈利水平，24Q1 費用率下降。23 年，公司毛利率55.05%（同比+3.55pct），淨利率31.09%（同比+0.3pct）；24Q1 毛利率58.29%（同比-0.6pct），淨利率37.38%（同比+1.7pct）。24Q1，公司銷售費用率爲0.79%，同比+0.19pct；管理費用率爲6.65%，同比-0.71pct；研發費用率爲7.73%，同比-0.45pct；財務費用率爲-1.95%，同比-1.71pct。
產能建設如期推進，產能逐步突破瓶頸。原料藥中間體產能方面，7 個車間均已完成廠房建設，其中1 個車間已完成竣工驗收、3 個車間正在進行試生產、1 個車間已完成設備安裝、2 個車間待設備安裝。製劑產能方面，高活性製劑車間、口服固體制劑車間已完成廠房建設及設備安裝，各產品項目如期推進。
研發項目不斷推進。截至23 年末，公司共有在研項目43 個，其中已申報項目6 項。同時公司還儲備了大量技術難度高、市場前景良好的待研發項目。
製劑項目逐步落地中：23 年公司已有3 個製劑項目（痛風類、神經系統類、抗腫瘤類）處於中試階段，已有2 個製劑項目（抗菌藥、抗腫瘤藥）處於報產階段。原料藥有9 個項目處於國內外審評審批階段。
創新藥合作與自研並舉：公司在創新藥方面通過投資新藥公司，並拓展新藥CRO/CDMO/CMO 業務以及自主開發推進並行，公司正在開發的治療缺血性腦卒中的1.1 類新藥布羅佐噴鈉Ⅱ期臨床試驗已結束，尚待進入Ⅲ期臨床。
盈利預測與投資評級：公司特色原料藥+製劑加快發展，製劑國際化與STADA合作穩步推進，未來有望打開更大空間。考慮到CDMO 行業受國際環境影響大，我們調整公司盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲3.2/4.0/5.2億元，同比增速爲28%/24%/30%，對應PE 爲20/16/12 倍，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：研發進度不及預期，安全環保、產品商業化、地緣政治等風險。
